中国经济向新常态过渡—2015～2016年展望
2015-01-15 16:23:11 来源：银行家 作者：汪涛 胡志鹏 2015～2016年中国宏观经济展望
房地产下滑仍是经济增长面临的最大拖累。过去十年间，中国每隔几年就会经历一次房地产周期。但与前几轮不同，住房市场内在供求格局发生变化才是导致本轮下滑的主要因素。过去几年，由于房价低迷、实际利率上升以及理财产品等境内外其他投资渠道兴起，之前可以吸收过剩供给的投资性需求已开始消退。政府仍有能力且将继续出台宽松政策以应对房地产下行，但政策放松恐怕只能缓和下滑的程度，却无法扭转结构性下滑本身。
2015和2016年经济增长将进一步放缓。尽管未来稳增长政策会加码，美国经济稳步复苏也将支撑外需，但预计2015年中国GDP增速将放缓至6.8%。2015年出口增速有望从2014年的5.5%加快至8%，助力净出口拉动GDP增长0.4个百分点。房地产下滑仍是内需的主要拖累，将继续抑制建设活动、重工业生产和投资，加剧地方政府的财政困境。不过，得益于政策和改革措施，再加上2013年基数较低，预计2015年消费仍将稳健增长，帮助经济持续缓慢转型。由于中国经济体量已显著扩张，经济增长放缓应不会给就业带来明显压力，尤其是在劳动力供给放缓的情况下。
加强流动性支持和降息是在通缩背景下防范金融风险的必要措
施。鉴于劳动力市场稳健，为避免加剧金融风险，决策层应不会采用货币政策强刺激。不过，为了防范金融风险，避免金融条件被动收缩，在跨境资本外流加剧的情况下，央行应该会积极确保金融体系流动性充裕。预计央行还会进一步下调基准利率以压低借款成本，并在影子银行信贷收缩的情况下适度放松表内贷款管制。央行可能会继续通过“定向放松”的方式注入流动性，不过也可能在跨境资本大规模流出时降准。另外，尽管食品价格上涨、部分公共事业价格可能上调，但预计2015年CPI仍可能从2014年的2.2%放缓至1.8%，PPI继续下跌。为避免金融条件被动收缩，预计2015年年底前央行将再降息40～50个基点，以降低实际借款成本，减缓不良贷款生成速度。
改革步伐将加快。党的十八届三中全会以来的改革进程基本符合我们的预期。未来两年，随着政府系统性推进“以法治国”、房地产下滑进一步拖累经济增长，改革的空间和压力都将增大。为缓冲房地产下滑和外部不确定因素的影响，预计决策层将加快推进有利于增长的服务业改革并扩大社保覆盖范围，以促进服务业消费和投资。此外，房地产下滑还会倒逼地方政府融资，资本市场和国企重组等领域的改革步伐也将加快。
人民币小幅贬值。随着未来几年境内外利差开始收窄、人民币升值预期减弱，未来两年套利资本流入可能会有所消退。此外，加快资本账户开放、国内外资产价格变化也将激发更大规模的对外直接投资，促使居民部门向海外配置资产，从而导致资本外流增加。但同时外贸顺差不断扩大，决策层推进人民币国际化的意图和来自主要贸易
伙伴的政治压力，以及央行对国内金融稳定的顾虑也会支撑人民币汇率。考虑到美元强势，预计人民币兑美元汇率将在2015年年底小幅贬值至6.35左右，但这期间仍可能出现阶段性升值且双向波动增大。 估计有15%的概率会出现房地产下滑导致的经济硬着陆。目前对2015年经济增速预测面临的风险偏下行，估计有15%的概率会出现房地产活动急剧下滑、拖累2015年GDP增速至5%以上的风险情形。但考虑到我国居民部门储蓄率较高、资本账户仍大体封闭、银行体系国有成分较高以及政府债务水平依然可控，预计短期内中国爆发金融危机的可能性并不大。
GDP增长将步入“六”时代
预测GDP增长面临的最大下行风险来自未来两年房地产下滑幅度超预期，主要的上行风险来自出口增速超预期、房地产活动下滑幅度较预期更温和，以及政策放松力度较大。
未来几个季度，房地产新开工和建设量仍可能进一步下滑，拖累水泥、原材料、机械等相关行业的表现，进一步拉低收入增速，降低消费水平。敏感性分析结果显示，房地产和建筑业产出增速每放缓10个百分点，对GDP增速的直接和间接拖累将达2.5～3个百分点。在这种情况下，2015年决策层将继续加码稳增长政策，同时未来两年发达经济体持续复苏有望推动我国2015年出口增速从2014年的5.5%小幅加快至8%，拉动GDP增长0.4个百分点，但这些也只能部分抵消房地产下滑的拖累。综合考虑以上因素，预计未来两年GDP增速逐渐放缓，