发行特殊目的汇集的动机：因为汇集转移至一个独立的实体，因此通过该实体发行的债券评级更高，这样发行成本会更低。
ABSs可以使用外部信用增强。也包括三种：1.公司保障。2.信用证。3.债券保险。ABSs的信用评级最多与保障机构相同。
collateralized debt obligation抵押化债务义务(CDO,又称次级债）：以其他债务义务或者CDO为抵押的债。也分为tranche。
承销协议叫做firm commitment，处理又叫bought deal
发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，因此又叫做negotiated offering。
另一种方法叫做auction porcess：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。
在美国，出售给特定群体的债务也要在SEC注册，叫做Rule 144A，private placement注册 美国联邦政府的4个利率工具
1.贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。
2.公开市场操作：联邦政府在公开市场买入或卖出债券。 3.银行存款准备金
4.说服银行放松或收紧信用政策。
4种债券收益率曲线（横坐标是maturity，纵坐标是yield）1.Flat水平直线。2.Nromal斜向上曲线。3.inverted斜向下曲线。4.humped拱形。 利率的期限模型：
1.pure expectations theory纯期望理论：收益率曲线是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，则拥有长期限的债券收益率上升，反之下降。
2.liquidity preference流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。
3.market segmentation theroy市场分部理论：投资者和借贷者们有不同期限的偏好。不同期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。
市场分部理论解释：机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。另外，有些政策约束也会导致这种偏好。
基于市场分部理论，还有一种弱一点的，preferred habitat theroy栖息地偏好理论：投资者如果受到足够多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。 各种理论对收益率曲线形状的影响：
1.纯期望理论：短期收益率的未来期望上升->曲线斜向上。未来期望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平
2.流动性偏好理论：比纯期望理论多了风险溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线，加了流动性风险溢价后，可能斜向上了。 3.基于均衡。
收益率偏差计算方法：
1.absolute yield spread收益率绝对差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差。通常用basis points 1%的一百分之一。
2.relative yield spread相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对值/基准债券收益率。 3.yield ratio收益率比率：主体债券收益率/基准债券收益率。它等于 1+相对收益率差
credit（or quality）spread信用利差：两个除了评级不同外，其他都相同债券的收益率差。它们与经济状况相关。如果经济状况好，则差值小，反之差值大。
通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。 after-tax yield=taxable yield×(1-marginal tax rate）
London Interbank Offered Rated（LIBOR)伦敦银行同业拆借率。
债券估值的3个步骤：1.估计现金流。2.决定更适当的贴现率。3.计算估计现金流的现值。 估计债券现金流遇见的问题：1.本金偿付流不明确。2.票息支付不明确。3.债券可转换。 计算0息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。 current yield当前收益率=每年票息/债券价格
yield to maturity到期收益率（YTM)：使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时又叫BEY）。 平价发行：票息率=当前收益率=到期收益率 折价发行：票息率<当前收益率<到期收益率 溢价发行：票息率>当前收益率>到期收益率
yield to call召回收益率（YTC)：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以此计算的YTM就是YTC cash flow yield现金流收益率（CFY)：对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券，按照它们每月现金流计算内在收益率。
YTM主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以YTM的利率再投资，并且债券持有到期。
YTM理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。
Zero-Volatility Spread零波动差：在每个spot rate加上一个值后，使得债券的价格相等。则这个值就是零波动差。
影响零波动差和名义利差的因素：
1.当期利率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期收益率曲线斜向上，则Z-spread 比 nominal spread 大。反之，则小。 2.债券本金支付越早，差异越大。
Option-adjuseted spread选择权调整差(OAS)：如果债券是不含权的，那么它与即期收益率曲线的差就是OAS。
Z-spread -OAS =选择权成本（%)
对于可召回债：OAS
S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考试的时候也可以这样算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3 full valuation全价值法（scenario）：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。 convexity凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）。
有效久期 =（收益率下降时的债券价格 - 收益率上升时的债券价格）/(2×最初价格×收益率变化百分比） 注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数= - 有效久期×收益率变化百分数 有效久期计算包含了option，比较preferred
Macaulay麦考林久期：按时间估计利率对债券的影响，直到承诺的现金流到达。一个5年期的零息债只有第五年才有现金流，因此麦考林久期为5。 麦考林久期不考虑option
基于麦考林久期，modified 调整久期将YTM考虑在内。但同样没有考虑option 久期的三种阐述：
1.久期是价格收益率曲线在YTM处的斜率。 2.债券现金流到达时间的加权平均数，权重是钱。 3.收益率变化1%，债券价格的变化百分数。
投资组合久期= w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投资组合债券的收益率不一定会相同变化，此时该久期就会产生偏差。
价格变动百分数= 久期效应 + 凸性效应 = (-久期×Δy） + （凸性×Δy^2)
PVBP（基点的价格价值）=久期×0.0001×债券价值
由于久期不考虑收益率波动，因此分析者应当结合久期和债券评级（收益率波动）来分析债券 公司债的信用风险：1.违约风险。2.Loss severity损失严重度：发行者违约产生的损失。 损失期望=违约风险×损失严重度
recovery rate恢复率：一旦发生债券违约，投资者能收回的债券比率。 Loss serverity = 1 - recovery rate
风险债券收益率= yield spread + 无风险债券收益率 credit migration risk信用迁移风险：又叫做降级风险。 Market liquidity市场流动性风险
priority of claims偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。
secured debt有保障债包括：first lien第一留置权（或first mortgage）、高级保障、低级保障。 unsecured debt非保障债包括：senior高级、junior低级、subordinated次级。 有保障债由抵押支持。非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付权。 相同分类的债务视为pari passu处于同等地位。有相同的偿债优先级。 优先级越高，恢复率越高。
债券评级中的notching开槽：如果母公司和子公司都有债务，且有债务约束。则虽然两者宣称债务优先级相同，但由于不允许upstream，因此实际母公司债务优先级更低
评级的缺点：1.信用评级是动态的。2.评级机构不是完美的。3.时间风险难以测量。4.信用评级延后于市场定价。
信用品级的4C：1.capacity偿债能力。2.collateral抵押。3.covenants约束条款。4.character特性。 character包括：
1.soundness of strategy战略稳健性：管理者是否有能力制定稳健战略。
2.track record记录：管理者过去的经营及战略执行，并不存在破产、重组、或其他不良的情况而导致额外的借贷。
3.accounting policies and tax strategies会计政策和税收战略：可能导致隐藏问题的会计政策或税收战略。 4.prior treament of bondholders对待债券持有者的优先级：是否通过损伤债券所有者利益来支付权益所有者。
funds from operations经营资金（FFO)它与CFO类似，但是它不含working capital生产资本变动 影响yield spread的5个因素：1.credit cycle信用周期。当信用周期改善，yield spread就减小，反之亦然。2.经济环境。3.金融市场表现。4.经纪人-零售商资本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需要经纪人-零售商提供做市资本。如果做市资本小，则spread就会变大。5.市场总需求和总供给。
return impact=-调整久期 × Δspread + 1/2 凸性× Δspread^2 注意：这里计算用的是1/2系数，与计算Δy的影响略有不同。
credit curve信用曲线：spread和maturity之间的关系。与yield曲线类似。Yield曲线是yield与maturity之间的关系。
6个流动性来源：1.资产负债表现金。2.生产资本。3.CFO。4.银行信用。5.发行权益。6.资产销售。 financial projections财务预测：预测未来的收入和现金流。压力情景，资本费用和生产费用的会计变化对于分析潜在的债务偿付能力是重要的。
debt structure债务结构：不同优先级债务的组成及杠杆。
corporate structure公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。若是，则债务偿还是不可靠的。当然如果母公司还有多种手段获取现金流，则情况会不同。
covenant约束：1.change of control put：债务所有者可以要求发行者购回债券。2.restricted payment约束偿付：限制支付给权益所有者的现金来保护出借者。3.limitations on liens留置权限制：限制借贷者可举的保障债。4.限制或非限制子公司：限制子公司现金流用以偿付母公司债务。此时母公司的债务等级与子
公司相同。非限制则情况相反。
sovereign debt主权债：分析主权债的几个内容：1.机构的有效性：包括成功的政策制定，消除腐败，确保债务等。2.经济预期。3.国际投资仓位：包括该国的外汇储备、外债及他的货币汇率。4.财政灵活性：政府通过增加收入来削减债务的能力。5.货币政策灵活性：通过货币政策达到经济目标及货币政策执行效率。 exchange-traded derivatives交易所交易衍生品：标准化，并由清算所支持。
forward和swaps都是客制化的供给，并且由零售商交易或产生，没有central location集中位置（集中交易）。没有central location的叫做over-the-counter柜台交易。并且有可能会产生违约风险（交易对手违约） contingent claim未定权益：基于特定时间的宣称（to pay off）。只有价格阀值突破时，才要求支付。 forward contract远期合约：双方一个同意在未来某个时候卖出某项资产或证券，另一个同意买入该资产或证券。
futures contract期货合约：交易所交易的标准化合约。它与forward的主要不同在于：期货合约是在活跃的二级市场交易的，并且是规范的，由清算所支持。且需要每日结算。
swap互换合约：是一系列的远期合约。一方愿意支付某项资产本金的浮动利息，另一方愿意支付该资产本金的固定利息。
arbitrage套利的种类：1.law of one price唯一价原则：如果两项具有相同现金流的资产，在不考虑未来事件的情况下，应当有相同的价格。如果价格不同，则产生套利可能。2.两个没有确定回报的债券，如果以一种方式组合后产生确定的回报，则产生套利可能。
建立forward的方法：1.使用settlement date或expiration date：到期履行协议。2.cash settlement：支付差价。
提前终止forward的方法1.与第三方建立一个相同到期时间的合约。但是有一定第三方违约风险。2.与合同对手方建立一个相反的合约。但可能需要支付一定费用给对手方。 合约卖家quote一个价格。
投资者也可以quote一个投资组合。比起每个证券都quote，这样更省管理费等成本。 红利一般不写在远期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来规避。 90天T-bill 4%。代表90/360*4%=1%，discount。 forward rate agreement远期利率协议（FRA)：
2-by-5 FRA（2×5 FRA)表示：expires in 60天，based on 90天LIBOR
付给long position的钱=(名义本金）×（浮动利率-协议利率）（天数/360）/（1+（浮动利率×天数/360）） 即分子是节约的利息，分母是贴现因子。 Futures contract期货合约特点：
1.标准化：定义可以签订合约商品的质量和数量，签订时间、方式，交易所同时约定最低价波动，每日限价。标准化非但没有阻碍交易，而是促进了交易
2.清算所：将合同双方分开，自己作为交易对手方。这样就允许任何一方单方面做反向头寸。
variation margin变动保证金：为了使保证金比例恢复到期初比例的金额。如果超过了最初保证金，则可以计减，或者作为新的保证金。
settlement price建立价格：收盘价，它是交易最后阶段的平均值，而非简单的最后一笔交易。 exchange floor交易所场内。期货合约供给和需求产生的均衡价格，在交易所场内公布，这就是a pit limit move：由于交易所限定，期货合约不能超过限定范围。超过限定范围的叫价最后只能在限定值成交。这就是limit move
marking-to-market勾选市场（保证金调整）：每天日终对保证金进行调整。
4种终止期货合约的方法：1.delivery发货，即交易双发根据合同将商品和现金交付（履约）。2.在cash-settlement现金建立合约中，在交易的最后一天，对期货账户进行保证金调整。3.reverse或offsetting进行反向或抵消交易。4.找一个反向头寸的交易者，交换商品（实物），并在场外达成协议。这是唯一与联邦法律规定的“所有交易在场内发生”不同的例外。发生后，还需告诉交易所发生了什么。此时，合约并未