金融衍生品与企业的投融资管理
内容摘要：近几年来, 我国一些企业开始利用国际金融市场提供的多种衍生工具进行投资活动, 结果却是亏多赚少。那么金融衍生产品到底是 天使 还是 魔鬼 , 需要我们从理论和实践层面进行深入研究, 以便能更好驾驭这些工具, 使其在企业资本增值保值中发挥应有作用。本文认为, 金融衍生产品是指由基础性金融产品创造出的合约性质的新型金融产品, 其价值由其标的的金融资产的价格决定。金融衍生产品主要品种包括远期合约、期货合约、期权合约和互换(Sw ap) 协议等, 其可以起到套期保值、防范风险的作用。
关键词：企业 金融衍生产品 风险管理 运用 企业跨国经营
1.问题描述
（一）金融衍生产品跨国企业经营的风险
企业在进行跨国经营时,必然面临行业选择风险、投融资风险、购并风险、因信息不对称而引起的代理问题 ,以及因利率和汇率的变动而导致的经营风险。 （二）金融衍生产品在我国企业的应用风险
我国企业在国际金融市场利用金融衍生产品进行市场套期保值和风险管理的公司数量有限, 主要是一些国有上市公司。就这些企业的应用实践来看, 不但没有起到套期保值的作用, 反而给企业带来了巨大的亏损。例如，中信泰富有限公司(下称中信泰富) 2008年因有在澳洲的投资项目, 对澳元汇率进行了套期保值。由于操作失误, 造成账面亏损146 32亿港元, 该事件不仅震惊了国人也震惊了世界。中国国航2008年油料套期公允价值账面损失达7472亿元, 油料套期已实现交割损失为448亿元港元。东方航空航油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失为6256亿元, 实际现金交割损失858亿元。在2008年12月31日产生浮动净损失4121亿港元, 造成的影响使该公司净利润较上年同期下降43 .27%。
2.问题的解释和分析
（1）主要理论观点
一、金融衍生产品的概念和特点 (一) 金融衍生产品的概念
金融衍生产品又称金融衍生工具 , 由于其数量庞大, 品种繁多, 形式复杂, 加之正处于发展中, 因此, 对于金融衍生产品的概念进行准确界定并非易事。迄今为止, 世界范围内还没有一个大家公认的金融衍生产品定义。经济合作与发展组织(OECD) 对金融衍生产品的定义是: 一般来说, 衍生交易是一份双边合约或支付交换协议, 它们的价值是从基本的资产或某种基础性的利率或商品衍生出来的。今天, 衍生交易所依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其他指数 ; 衍生品一词也还被用来包括具有上述衍生性, 或包含了选择权的债务工具以及拆散其他工具, 如本金与利息收入而创造出来的债务工具 。中国银监会在其2004年颁布实施的 金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法 指出:本办法所称衍生产品是一种金融合约, 其价值取决于一种或多种基础资产或指数, 合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换) 和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、
掉期(互换) 和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。 (二) 金融衍生产品的特征
从金融衍生产品的定义可以看出, 它们具有下列4个显著特征:
1. 虚拟性。金融衍生商品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本, 它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格, 并随基础商品价格的波动而波动。
2. 跨期性。金融衍生产品是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测, 约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或者选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生产品, 都会
影响交易者在未来一段时间或未来一个时点的现金流, 跨期交易的特点十分突出。
3. 杠杆性。金融衍生产品交易一般只需支付少量的保证金就可以操纵很大金额的资金。例如, 若期货交易保证金为合约金额的5%, 则期货交易者可（48 北京劳动保障职业学院学报 2011年第5卷第3期）以控制20倍于所投资金额的合约资产, 实现以小博大的效果。
4. 复杂性。相对于基础工具而言, 金融衍生产品特性较为复杂。由于采用多种组合技术对基础工具进行组合创新, 使得衍生工具特性更为复杂, 这也导致大量金融衍生产品难为一般投资者所理解, 多数投资者只能看到外部的收益性, 却难以明确衍生产品内部各种风险所在, 更不容易完全正确地运用。
（2）问题解释
一．金融衍生产品在企业财务风险管理中的应用
目前, 我国企业参与金融衍生产品交易的目的主要是通过套期保值管理企业财务风险。2007年1月1日正式实施的 企业会计准则第24号 套期保值 中第二节和第三节对套期保值的定义和分类进行了阐述:套期保值, 是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。以期货为例, 具体操作方法是:在期货市场上买进(卖出) 与现货市场品种相同、数量相同、方向相反的期货合约, 以期在未来某一时间在现货市场上卖出(买进) 商品时, 能够通过期货市场上持有的期货合约平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。 二．企业应用金融衍生产品主要管理三个方面的风险: (一) 金融衍生产品用于管理利率风险
企业的筹资活动是多种多样的, 主要涉及发行股票和债券、借款、赊购、租赁等。企业筹资活动面临的风险在很大层面上看其实是利率的风险。利率风险指的是投融资中由于利率波动造成的资金损失的风险。任何公司, 无论规模大小, 对于利率的变动都十分敏感, 尤其是在金融危机过后, 利率的变动对企业的筹资活动影响巨大。金融衍生产品为企业提供了一种低成本、高效率的利率管理手段, 企业可以在不改变原账面资产负债的前提下, 不用进行实际的资产或负债的调整行为, 而达到进行利率敏感性缺口管理的目的。目前, 企业常用的防范利率风险的金融衍生产品有:利率互换、利率期权、远期利率协议和利率期货等。其中, 利率互换和利率期权主要用于长期债务或资产的利率风险管理, 远期利率协议和利率期货主要用于短期的利率风险防范。 (二) 金融衍生产品用于管理外汇风险
汇资产或负债发生不利影响而造成损失的可能性。企业的汇率风险管理, 主要是针对企业持有的外汇头寸净差额进行的风险规避行为。由于企业在其经营过程中, 经常会形成外汇资产与外汇负债的不对称, 这种不对称就是外汇头寸净差额。汇率的不利变动将对有外汇头寸净差额的企业造成损失。利用金融衍生产品, 企业可以将未来的汇率进行锁定, 从而规避汇率变动所可能造成的风险。在具体操作中, 可以利用远期外汇协议、期货、期权以及互换等金融衍生产品实现对汇率风险的管理和防范。
(三) 金融衍生产品用于管理投资风险
金融衍生产品在对企业投资风险的管理中, 一方面可以提高企业的投资收益, 另一方面可以减少企业的投资风险。首先, 金融衍生产品能够在适当的情况下为企业提供一条投资的途径, 企业可以运用金融衍生产品的杠杆效应, 在风险条例允许的情况下, 适当地通过投资获取风险收益。更为重要的是企业在投资过程中, 通过运用金融衍生产品, 可以减少投资风险。企业在证券市场上的投资总会有风险, 而且一般来说投资收益高的资产的风险要大一些。在财务管理中, 一般将不同种类的金融资产组合成投资组合, 减少投资风险。然而, 投资组合却无法规避证券市场上的系统风险。金融衍生产品可将市场中的市场风险、信用风险等分散在社会经济的每个角落。通过金融衍生产品, 投资者将风险集中在期权、互换、远期等场外交易市场上, 然后重新分配, 使套期保值者通过一定方法规避正常经营中的大部分风险, 而不承担或只承担小部分的风险。 三．我国企业应用金融衍生产品存在问题的原因 以问题描述（二）中为例，原因主要有三个方面: (一) 金融衍生产品操作知识和经验缺乏
我国的许多企业对金融衍生产品并不了解, 错误地使用了风险巨大的工具。另外, 原本一些简单的远期和期货合约就可以完成套期保值的功能, 企业却选择了那些复杂的产品, 而这些复杂的产品往往都是投行和银行等金融机构创造出来赚取大量利润的工具, 它对普通投资者具有极大的误导性和迷惑性。国内企业在衍生品上的投资经验不足, 简单衍生工具的投资市场的发展在我国尚不完全, 一些企业却将目光放在了风险巨大的复杂衍生工具上, 必定会在与投行做交易时处于下风。
(二) 背离了金融衍生品交易的基本目的
偏离金融衍生品交易的基本目的, 对巨额利润的追逐导致了巨大的亏损。金融危机之前, 金融机构的利润要远远好于实体经济产业, 因此, 像中信泰富这样的实体经济公司看到了金融领域的利益所在, 也希望能够投入其中, 赚取一定的收益, 而事实却适得其反。
(三) 我国金融衍生产品体系尚不完善
首先, 我国的证监会只能够监管我国企业在场内进行的交易, 没有权利监管场外市场, 但是这些衍生工具的交易很大一部分是在场外交易市场上进行的; 其次, 由于我国企业对金融衍生品的套期保值的需求旺盛, 但是国内市场发展不够完全, 无法满足企业的需要, 因此企业只有求助于外资投行, 从那里购买复杂难懂、风险又高的金融衍生产品; 最后, 我国的相关机构也没有对企业进行衍生工具交易有相应的法律法规来规范。
3.结论和建议
发挥金融衍生产品风险管理作用的建议