第6章 资本结构决策
【例1·单选题】以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ B ）。
A.代理理论 B.无税MM理论 C.融资优序理论 D.权衡理论 【解析】按照MM理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
【例2·计算分析题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。 【按照一般模式计算】
银行借款资本成本率＝[10%×（1－20%）]/（1－0.2%）＝8.02% 【按照折现模式计算】
现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6（万元）
现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5） ＝16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5） 16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）＝199.6 用8%进行第一次测试：
16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6 用9%进行第二次测试：
16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6 采用内插法： 折现率 8% Kb 9% 现金流出现值 200 199.6 192.22
解之得Kb ＝8.05%
【例3·单选题】甲公司某长期借款的筹资净额为95万元，筹资费率为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（B）。
A.3% B.3.16% C.4% D.4.21%
长期借款筹资总额＝长期借款筹资净额/（1－长期借款筹资费率）＝95/（1－5%）＝100（万元）
长期借款筹资成本＝[筹资总额×利率×（1－所得税率）]/筹资净额＝[100×4%×（1－25%）]/95＝3.16% 【例4·计算分析题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。
【按照一般模式计算】
公司债券资本成本率＝[1000×7%×（1－20%）]/[1100×（1－3%）]＝5.25% 【按照折现模式计算】
1100×（1－3%）＝1000×7%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5） 按照插值法计算，得Kb＝4.09%
【例5·单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税率为30%，假设用折现模式计算，则该债券的资金成本为（C）。
A.5.8% B.6.29% C.4.58%% D.8.5% 『答案解析』
用折现模式计算资本成本，有：1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）＝1045，
当Kb为4%时，1000×8%×（1－30%）×（P/A，4%，5）＋1000×（P/F，4%，5）＝1071.20 当Kb为5%时，1000×8%×（1－30%）×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）＝1025.95
折现率 4% 现金流入现值 1071.20 Kb 5% 1045 1025.95
解之得Kb＝4.58%。
【例6·计算分析题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。
第二种方法--资本资产定价模型法
【例7·计算分析题】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本。
『正确答案』普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%
【例8·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。 A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28%
『答案解析』留存收益资本成本＝2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%
【例9·单选题】企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（D ）。
A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值 『答案解析』因为是涉及到未来的筹资决策，因而适合采用目标市场价值权数。
【例10·计算分析题】万达公司2005年期末的长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%。长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元。该公司的平均资本成本为： 按账面价值计算：
KW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%
【例11·计算分析题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。计算追加筹资300万元的边际资本成本。 表3－8 边际资本成本计算表 资本种类 银行借款 公司债券 普通股 合计 目标资本结构 20% 15% 65% 100% 追加筹资额 60 45 195 300万元 个别资本成本 7% 12% 15% － 边际资本成本 1.4% 1.8% 9.75% 12.95% 【例12·计算分析题】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。 年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；
年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。求经营杠杆系数。
【按照定义公式计算】
【按照简化公式】
cwglx第6章 资本结构决策
或：
DOL＝（1000＋500）/1000＝1.5
【例13·判断题】营业杠杆的存在导致了营业风险的产生。（×）
『答案解析』引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。
【例14·单选题】下列各项中，不影响营业杠杆系数的是（D ）。
A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用
『答案解析』经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度，利息对息税前利润没有影响。 【例15·单选题】某公司营业风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（A ）。
A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价
『答案解析』影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。 【例16·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期营业杠杆系数降低的有（AD ）。 A.提高基期边际贡献 B.提高本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本 『答案解析』本期经营杠杆系数＝基期边际贡献/（基期边际贡献－基期固定成本）＝1/（1－基期固定成本/基期边际贡献），由此可知，提高基期边际贡献可以降低本期经营杠杆系数。所以，选项A是答案；又因为基期边际贡献＝基期销售收入－基期变动成本，所以，选项D也是答案。
【例17·计算分析题】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，营业杠杆系数分别为： 『正确答案』
上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。
【例18·计算分析题】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司2008年EBIT均为200万元，2009年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表所示：
普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元
利润项目 普通股股数 利润总额 2008年 2009年 增长率 净利润 A公司 1000万股 200 300 50% 140 B公司 700万股 170 270 58.82% 119 C公司 500万股 146 246 68.49% 102.2 2008年 第 3 页 共 8 页