2018年空调行业格力
电器分析报告
2018年2月
目 录
一、中国空调行业的发展空间 ........................................................... 3
1、我国家用空调发展仍处半程 ............................................................................ 4
（1）中国空调消费滞后日本接近30年，保有量与销量均有显著提升空间 ............... 5 （2）全球变暖、收入水平提高及城镇化率提升是促进日本空调持续普及的主要原因 .............................................................................................................................................. 6 （3）农村市场空调消费仍处于早期阶段 ......................................................................... 7
2、中央空调驱动行业消费再升级 ........................................................................ 9 3、印度及东南亚市场有望实现接力发展 .......................................................... 10
二、高基数下2018年的演绎 ........................................................... 13
1、2017年空调出货新高其实不高 ..................................................................... 14 2、更新与普及需求共振驱动行业增长 .............................................................. 15
（1）未来几年更新需求释放将推动空调行业增长 ....................................................... 15 （2）农村市场消费条件已逐步成熟，普及率提升趋势有望加速 ............................... 16
三、成就格力高盈利能力的因素 ...................................................... 19
1、30年历程铸就格力核心竞争力 ..................................................................... 20
（1）第一阶段（1990-2002年）：行业野蛮生长，格力注重质控与渠道管理，龙头地位初定 ............................................................................................................................. 21 （2）第二阶段（2003-2007年）：行业加速洗牌，格力进一步巩固龙头地位 ......... 23 （3）第三阶段（2007年至今）：格局持续优化，行业均价提升，龙头盈利改善 .. 25
2、格力领先优势短期难以被颠覆 ...................................................................... 26
中国空调行业还可以走多远？格力选择专业化道路难免被质疑其成长边界是否因业务单一而明显受限，但基于行业发展空间广阔，专业化也可谓公司理性选择；一方面国内空调行业发展仍处半程，城镇保有量仍有1台/户以上提升空间且农村市场才刚开始崛起；另一方面中央空调已实现从0到1的突破，快速普及将带动行业扩容并推动整体附加值增加；而印度与东南亚市场长期将接力中国市场继续发展。
高基数下18年将如何演绎？2017年空调出货量实现高速增长背景下市场担心已透支2018年增长潜力，但2013-2017年空调内销出货量及格力营收复合增速分别仅有9%及6%，可见2017年空调新高其实不高，相反从预收款规模及渠道库存水平看渠道补库存有望延续至2018年上半年；此外，2017年旺季结束后格力与美的终端需求持续超预期，当前更新与普及需求共振有望持续驱动终端稳健增长。
是什么成就了格力高盈利能力？在连续实现10年净利率稳步提升后，公司高盈利能力可否延续是影响未来业绩表现的重要因素；回溯空调行业近30年历史，在空调行业发展的三大阶段中，格力通过研发投入、质量控制、渠道建设以及产业链整合等多重方式逐渐形成自身核心竞争力；产品力溢价、规模优势以及产业链深度整合促使格力可实现超越行业的盈利能力，且高壁垒下公司利润率仍有提升预期。
一、中国空调行业的发展空间
国内三大白电龙头中，唯有格力电器选择走专业化道路，市场难免质疑格力成长的边界是否因其业务单一而明显受限；多元化的确打