巴音郭楞职业技术学院学报经济社会研究2009·3 美国次贷危机的原因分析 赵 云 库尔勒 841000）
（巴音郭楞职业技术学院新疆
［摘要］从2007年4月开始的美国次贷危机引发了全球性的金融危机并极大影响了世界经济的发展，危机的制度等层面分析次贷危机的原因。原因引起学界的极大关注，须要从政策、
［关键词］美国；次贷危机；原因
美国次级贷款危机的发生是偶然中的必然，是多种因素合力作用的结果。
一、流动性过剩是次贷危机产生的宏观背景自2002年始，包括美国在内的全球主要经济体经济增长情况较好，广义货币与GDP之比不断上升，金融市场流动性较强。而次贷产品的高收益，尤其是次贷衍生品的设计，对市场流动性具有较大的吸引力。通过购买次贷衍生品，大量商业银行、投资银行、对冲基金成为了次贷风险的分担者，在一定程度上推动了次贷市场的超常增长，同时也蕴藏了潜在风险。
二、美国宏观经济发展的周期性波动是次贷危机产生的深层次原因
在经历2000年至2001年短暂的经济衰退后，特别是9·11后，美国采取了一系列刺激经济增长的措施，使美国经济连续多年的持续、高速增长，至2004年，美国经济增长速度达到4.2%。经济的持续增长为美国次贷市场迅速膨胀提供了非常优越的宏观环境。由于人们普遍持经济增长向好预期，次级抵押贷款经营机构也放松了次贷准入标准。经过了一轮经济的高速增长周期，2004年以后，美国经济开始步入下滑周期，经济增长的逆转带来了连锁反应，次级抵押贷款所积累的风险逐步展现，并在世界范围蔓延。
三、市场利率变化是次贷危机的重要推动力量
2001年1月到2003年6月，美联储25次降息，屡次下调联邦基准利率，并将联邦基准利率保持在较低水平一年之久。低利率降低了贷款人的付息成本，大大激发了美国人的购房热情，刺激了美国次贷市场发展，同时也必然导致美国房地产市场过度投机炒作。从宏观方面来讲，由于资金运用成本过低，流动性泛滥成灾，吹生了美
美联国经济的泡沫，而此时为应付2004年的经济下滑，
储又将联邦基准利率快速上调，从2004年6月到2006年6月间美联储连续17次调高利率水平，基准利率从1%调到5.25%，导致以浮动利率为主的次级抵押贷
款利率不断提高，利率的大幅调升不仅使房屋价格不断走低，也使大量低收入水平的次级房贷者无力支付不断增加的贷款本息，借款人的还款负担逐渐加重，还款压力迅速增大。在不堪重负的情形下，次贷违约率不断攀升。 四、房地产市场萎缩是美国次贷危机产生的直接诱因
20世纪80年代末、90年代初以来，美国房地产持续了十几年的繁荣，住房销售量不断创下新记录，房价也以每年增幅超过10%的速度攀升，1995年至2006年美国房价翻了一番。受房地产上升态势影响，美国次贷规模不断扩大。从2006年中期开始，美国房地产市场开始降温，房地产价格出现下滑，2006年三季度至2007年7月，美国房价下跌超过10%，房屋销售锐减，2007年5月，美国成屋待售房屋量达到历史最高水平，超过400万套。随着美国房地产形势逆转，次级抵押贷款危机开始表现出来。
同时高风险房贷产品创新对房贷市场泡沫形成推波助澜。美国次级房贷在2003年大量涌现。这些贷款的共同特点是，降低贷款初期的贷款利率，一般在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力陡增。很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。但当房价持平或下跌时，这些贷款就可能变成高危品种，就会出现资金缺口而形成坏账。
五、市场准入条件宽松成为次贷危机发生的伏笔
［收稿日期］2009-07-20
［作者简介］赵云（1967-）女，汉族，河南人，巴音学院人文学院高级讲师，主要从事经济贸易研究。
巴音郭楞职业技术学院学报经济社会研究2009·3
次级抵押贷款风险大但收益率高，受利益驱使，同时迫于竞争需要，次贷机构大量发放次级抵押贷款，并且降
低了次级房贷准入条件。2001年至2004年期间，美联储实施低利率等政策刺激了房地产业的进一步发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的首要选择。利益的驱使及放贷机构间竞争的加剧，迫使次级抵押贷款经营机构不得不加快产品创新，催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品，一些贷款机构甚至推出了“零首付”“、零文件”的贷款方式，即不查收入、不查资产，贷款人可以在没有资金、无需提供任何有关偿还能力证明的情况下贷款购房。宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也埋下了危机的种子。为了更方便、更快捷地向借款人发放次级贷款，贷款机构或其代理没有依照美国法律的有关规定向消费者真实、详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息，导致众多对风险认识不足的借款人盲目贷款购房。
由于美国次级抵押贷款机构宽松的贷款准入条件，甚至推出“零首付”“、零文件”等贷款方式，导致贷款欺诈案件时有发生。据有关机构公布的数字，由银行和其他贷款机构报告的“疑似”房贷欺诈案件的数目在2004-2006年间翻了一番。
为了追求更多的利润，放贷机构加快创新推出了多种多样的高风险次级抵押贷款产品，作为一种创新的贷款品种，不仅次级抵押贷款本身的风险被忽视，而且在追求更多利益驱使下，美国金融机构又以次级抵押贷款为基础，创新推出了品种繁多的次贷衍生产品，使次贷机构、次级房贷者、保险公司、投资银行、商业银行、对冲基金等次级房贷利益链条主体捆绑在一起，从而使次贷危机一旦爆发就呈几何级扩展。
六、资产评级机构受利益趋使不能客观进行信用及其产品的评级，也是产生次贷危机的重要原因
由于全球投资者信赖穆迪、标普等知名评级机构对次级抵押债券的高质量信用评级，才放心大规模购买此类证券，但实事证明，评级机构给出的信用评级并没有真实的反映这些证券所存在的风险，实际上，穆迪、标普等权威评级机构自始至终都是美国次贷市场的参与者、推动者和直接受益者。数据显示，与传统的公司债评级业务相比较，评定同等价值的次级债券，评级公司所得到的费用是前者的两倍。受利益驱使因素影响，使评级公司不能客观对次级抵押贷款证券风险做出评价，使得以高风险的次级抵押贷款为基础资产的证券化立品能以低风险产“外壳”进入资本市场。由于世界经济的一体化，这种品的
风险严重低估的证券化产品，从美国金融体系传导到国
际资本市场。更加严重的是当次贷危机开始显现时,2007年7月,这些评级机构又将几乎所有次级抵押债券的信用等级调低。这样的行为,直接引起了市场的极度恐慌,导致了全球性的流动性不足。
七、监管者的失职加剧了次贷危机的形成
受制于不干预市场的传统，尽管美联储等金融监管部门就已经开始注意到贷款标准的放松，但美联储并没有及时规范金融机构的某些行为，错失了防范危机产生的好时机。而且美联储还在一边不断加息的同时，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售多品种次级房贷，直到2007年3月美国新世纪金融公司濒临破产，次贷危机爆发后，美联储等才对市场进行必要的干预，使更多的贷款公司主动或被迫迅速收缩住房抵押贷款，住房市场需求不可避免地受到影响，加剧了次贷危机的形成。
八、次贷借款人的经济状况不佳是次贷发生的基础原因
次贷借款者主要对象是收入较低、不具备良好信用记录的借款者，这是次贷市场的先天缺陷。当经济环境发生变动时，借款人极可能集中发生拖欠行为，造成次贷市场的系统性风险。实际上，随着美国利率升高、房价下降，次贷借款人开始