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一、第一维度：规模经济-成本下降-成本优势-龙头集中 ..................................................................................................... 5
（一）电商快递行业是典型具备规模经济特征的行业 ................................................................................................. 5 1、快递公司的成本构成 ............................................................................................................................................... 5 2、快递公司具备典型的规模经济特征 ....................................................................................................................... 6 3、快递行业是受益于技术进步降成本的行业 ........................................................................................................... 8 （二）成本下降有助于降低价格 ................................................................................................................................... 10 （三）通达系整体已经构成成本护城河，由此推动龙头集中 ................................................................................... 12 二、第二维度：量-成本的学习曲线 ...................................................................................................................................... 15
（一）成本学习曲线：后来者有强学习效应 ............................................................................................................... 15 （二）韵达学习中通的成功案例 ................................................................................................................................... 19 1、转运成本已经追平中通 ......................................................................................................................................... 19 2、运输成本与中通差距未来有望缩小 ..................................................................................................................... 20
三、第三维度：从量变到质变 ............................................................................................................................................... 20
（一）快递进入“天量”时代：网络稳定性将放大 ........................................................................................................ 20 （二）从数量到质量：几个衡量指标 ........................................................................................................................... 22 1、峰值突破率：衡量产能的扩张与需求的承接 ..................................................................................................... 22 2、应收账款及现金流质量 ......................................................................................................................................... 23 3、资产储备决定未来能力 ......................................................................................................................................... 24 （三）量变到质变的新空间：若阿里成为“破局者” .................................................................................................... 24 1、区域分布不均衡存在提效可能 ............................................................................................................................. 25 2、干线中转存整合空间 ............................................................................................................................................. 25 3、运输存在转载率提升的空间 ................................................................................................................................. 26 4、加盟商存整合空间 ................................................................................................................................................. 26
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图表 1 2018 年韵达快递成本构成 ........................................................................................................................................ 5 图表 2 韵达转运中心成本 ............................................................................................................................................................ 5 图表 3 韵达单票成本占比 ............................................................................................................................................................ 6 图表 4 韵达单票成本变化 ............................................................................................................................................................ 6 图表 5 通达系快递的单票成本比较 ............................................................................................................................................ 7 图表 6 各公司与中通之间单票成本的差值 ............................................................................................................................... 7 图表 7 2018 年可比成本口径比较 ........................................................................................................................................ 8 图表 8 韵达技术 ............................................................................................................................................................................. 9 图表 9 韵达技术 ............................................................................................................................................................................. 9 图表 10 行业单票收入变化 ........................................................................................................................................................ 10 图表 11 行业单票收入变化 ........................................................................................................................................................ 10 图表 12 单票毛利变化 ......................................................................................................................................................... 11 图表 13 圆通单票成本与单票收入 ............................................................................................................................................ 11 图表 14 申通单票成本与单票收入 ............................................................................................................................................ 11 图表 15 韵达单票成本与单票收入 ............................................................................................................................................ 11 图表 16 中通单票成本与单票收入 ............................................................................................................................................ 11 图表 17 电商快递市占率变化 .................................................................................................................................................... 12 图表 18 13-18 业务量前两名 .............................................................................................................................................. 12 图表 19 通达系与 CR8 .......................................................................................................................................................... 12 图表 20 二通一达月度市占率表现 ............................................................................................................................................ 12 图表 21 2018 年以来，中小快递企业的融资活跃度下降 ................................................................................................ 13 图表 22 行业业务量增速 ............................................................................................................................................................ 13 图表 23 2019 年 1-6 月业务量及收入增速 ........................................................................................................................ 14 图表 24 快递公司的份额对比 .................................................................................................................................................... 14 图表 25 义务地区快递单票收入 ................................................................................................................................................ 15 图表 26 快递公司单票成本与对应业务量 ............................................................................................................................... 16 图表 27 圆通成本曲线（2013-2018 年） ................................................................................................................................. 16 图表 28 申通成本曲线（2013-2018 年） ................................................................................................................................. 16 图表 29 韵达成本曲线（2013-2018 年） ................................................................................................................................. 16 图表 30 中通成本曲线（2013-2018 年） ................................................................................................................................. 16 图表 31 改善型快递公司与领先型快递公司的成本改善模拟图 .......................................................................................... 17 图表 32 业务量增长导致的成本下降 ........................................................................................................................................ 17
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