的一个关键因素。包括企业的盈利能力、偿债能力、营运能力及企业的股利政策等。
2）答：各种财务预测分析方法的对比分析
各种财务预测分析方法的对比分析应从以下几个方面考虑：
（1）销售百分比法是根据财务报表各变量与销售收入之间的比例关系，按照预测期销售收入的增长情况，预测企业未来财务报表的一种方法。该方法简单明了，易于操作，是我们预测分析经常使用的一种方法。
（2）财务预算法是通过编制财务预算来编制预测的财务报表的方法。财务预算是企业全面预算的一部分，它和其他的预算是联系在一起的。对编有完整生产经营财务计划的企业而言，预测未来的财务报表，只要就地取材稍作加工就可以了。但对没有完整计划资料的企业来说，预测起来就显得比销售百分比法费时、费力、复杂的多。
（3）线性回归分析法一般是运用直线回归方程，根据自变量的变动，来预测因变量发展变动趋势的方法。运用线性回归分析法进行财务预测分析时，首先应根据过去一段时期的历史资料求得各资产负债表项目与销售额的函数关系，若在坐标上能大致形成一条直线，则说明这个项目是销售额的函数，它们之间基本上存在着线性关系，可以通过建立直线回归方程来预测计划期内的资产、负债的数量，然后预测融资需求。这种方法预测的质量较高，但也是最复杂、费时最多的方法。
（4）计算机预测法是根据企业经营活动的特点，选择适当的软件模型，运用计算机进行财务预测的方法。随着知识经济的到来，高科技的不断发展，使用计算机来进行财务预测分析是必然趋势。使用计算机进行财务预测，可以随时更新数据，快速生成预计的财务报表，从而支持财务决策。
● 知识应用
14．1 单项选择题答案
1）D 2）A 3）C 4）A 5）C 14．2 多项选择题答案
1）A B C 2）A B C D E 3） A B C D E 4）A C D 5）A B C D 14．3 判断题答案
1）正确。预测分析是进行企业价值评估的首要环节，预测分析的结果代表了管理人员和分析人员对企业前景的看法。
2）错误。对企业未来业绩情况预测的最好办法就是全面预测，不仅要进行现金流量表的预测，也要进行利润表和资产负债表的预测。
3）错误。营运资本项目与固定资产项目从长期来看与销售收入呈正相关性，但其增长不一定随销售收入的增长而增长，这需要考虑两个方面的调整：一是资产周转率的改变；二是企业资本支出计划的影响。
4）正确。因为企业的价值取决于未来现金流量的现值总和，而未来的现金流量是通过财务预测分析得到的，所以说预测分析对评估企业的未来前景很有价值。
5）正确。财务预测最好是全面预测，因为这样能有效地防止企业内部的不一致和不切实际的绝对假设。 ? 技能题
● 计算分析题答案
14．1 解：按销售百分比法的操作程序，首先计算资产负债表各项与销售额的比例关系，再根据预计的销售额估计资产负债表的各项，最后计算资产与负债及所有者权益的差额
2
就是需向外筹资的数量。具体计算如下表所示。
资产负债表 单位：元 资产： 现金 应收账款 存货 厂房设备 无形资产 资产合计 负债： 应付账款 其他应付款 长期负债 权益： 股本 保留盈余 负债与权益合计 需向外融资的数额 292 000② 1999年销售百分比 2% 17% 20% 30% n 69% 10% 5% n n n n 2000年预计值 32 000 272 000 320 000 480 000 110 000 1 214 000 160 000 80 000 230 000 400 000 52 000① 922 000 ①52000?20000?1600000?4000020000????1??
1000000?40000?②1 214 000-922 000=292 000
14．2 解：现金=72×0.04=2.88（万元） 应收账款=72×0.25=186（万元） 存货=72×0.3=21.6（万元） 固定资产净额=72×0.5=36（万元） 应付账款=72×0.15=10.8（万元） 应付费用=72×0.05=3.6（万元）
保留盈余=144×0.05×（1－60%）＋41.8=43.24（万元） 资产负债表内容下表
远东公司资产负债表
1999年12月31日 单位：万元 资产 现金 2.88 负债与所有者权益 应付账款 10.8 2
应收账款 存货 流动资产总额 固定资产总额 资产总额 18 21.6 42.48 36 78.48 应付票据 应付费用 流动负债总额 应付债券 普通股 保留盈余 负债与权益总额 6.84 3.6 21.24 10 4 43.24 78.48
第15章 企业价值评估
? 基本训练参考答案 ? 知识题
● 阅读理解
15．1 简答题答案
1）答：以经济利润为基础的价值评估优点是：
以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于，经济利润可以了解公司在单一时期内所创造的价值。
经济利润等于投资资本回报率与资本成本之差乘以投资成本，因此经济利润将价值驱动因素、投资资本回报率和增长率转化为一个数字。
经济利润等于息前税后利润减去资本费用，这里的资本费用是指全部资本成本，不仅仅是债务利息。当公司利润多于或少于加权平均的资本成本时，公司价值才多于或少于其投资成本。
2）答：以价格比为基础的价值评估程序
第一，选择价格比。如价格与收益比、价格与销售额比、市场价格与账面价值比等。 第二，选择该价格比的可比或类似公司。所谓类似公司是指那些具有最相似的经营和财务特征的公司。同一行业内部的企业是最佳的选择对象。在选择类似公司中通常有两种选择方法：一是将同行业中所有企业的该价格比进行平均；另一方法是选择行业中最相似的企业，但什么构成相似性是根据运用的价格比的不同而不同的。
第三，确定价格比值。在选择可比公司的基础上，价格比的确定可以历史状况为标准，也可以预期未来状况为标准。另外，价格比的确定或计算应保持分子与分母的一致性。
第四，预测价格比基数。例如，如果选择的价格比为价格与收益比，要评估企业股东价值，则要对企业的未来净收益进行准确预测；如果选择的价格比为价格与销售额比，要评估企业价值，则要对企业的未来销售额进行准确预测；如果选择的价格比为价格与账面价值比，要评估企业股东价值，则要对企业的账面净资产价值进行准确预测。 第五，评估企业价值。企业价值=价格比×相关价格比基数 3）答：投资资本的确定方法是：
企业价值评估中的投资资本是指预测期初的投资资本。由于投资资本于预测期初发生，因此，投资资本本身价值或账面价值与其现值相同，通常可用投资资本的帐价值直接作为以经济利润为基础的价值评估法中企业价值的组成部分。
4）答：价格比的形式与计算：
2
最常用的价格比有三个，即市盈率或价格与收益比、市场价格与账面价值比和价格与销售额比。它们的计算公式是：
价格与收益比=每股市价/每股收益
市场价格与账面价值比=每股市价/每股净资产 价格与销售额比=每股价格/每股销售额 15．2 思考题提示
1）企业价值评估的应用领域
回答这个问题可从以下几个角度进行思考： 第一， 价值评估的目的； 第二， 企业价值的功能；
第三， 不同著作或教材中关于价值评估应用的观点或领域； 第四， 各种观点评价及个人观点论述。 2）以现金流量为基础的价值评估难点
回答这个问题可从以下几个角度进行思考： 第一， 以现金流量为基础的价值评估步骤与方法； 第二， 现金净流量预测中的困难； 第三， 折现率选择中的困难； 第四， 明确预测期后增长水平判断中的困难。 3）价值评估中的价值选择
回答这个问题可从以下几个角度进行思考： 第一，评估企业价值与股东价值的选择； 第二，持续经营价值与清算价值的选择； 第三，少数股权价值与控股权价值的选择。 4）经济利润计算中应注意的问题
回答这个问题可从以下几个角度进行思考：
第一， 经济利润计算的方法。注意经济利润计算有不同的方法。 第二， 息前税后利润的调整方法。
第三， 投资资本的确定，如选择账面价值还是市场价值，选择期初投资资本还是期末投资资本等。
第四， 加权平均资本成本确定，特别是资本结构的确定方法。
? 技能题
15．1 单项选择题答案
1）D 2）B 3）C 4）B 5）B 15．2 多项选择题答案
1）ABDE 2）ABDE 3）BDE 4）BCE 5）BDE 6）BDE 3． ACD 15．3 判断题答案
1）错误。企业持续经营价值可能高于清算价值，也可能低于清算价值。 2）错误。如果用净收益折现法这个结论上正确的。否则，是不一定的。 3）正确。企业价值包括经营价值、非经营价值和债务价值之和。
4.错误。净利润只是企业资本未来收益的一种。资本未来收益还可用净现金流量、股利等表示。
5）错误。要运用现金流量折现法评估企业价值，一种方法可用企业现金净流量的信息直接折现评估企业价值，也可利用企业所有者现金流量信息折现评估股东价值，然后加上
2
债务价值。
6）错误。如果两个企业未来各年的净现金流量相同，用现金流量折现法评估这两个企业的价值一定相同。
7）正确。
8）错误。不一定。因为有企业净现金流量的资料，可评估企业价值，然后减去债务价值也可评估出股东价值。 ? 技能题
● 计算分析题
15．1 以现金流量为基础的价值评估
解答：根据所给资料用现金流量法评估公司的企业价值与股东价值如下表：
企业价值评估表 单位：万元 年 份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 连续价值 经营价值 非经营投资价值 企业价值 减:债务价值 股东价值 企业经营现金净流量 12 058 6 454 7 065 5 245 8 726 9 075 151 267 折现系数（10%） 企业经营现金净流量现值 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.565 0.565 10 960.72 5 331.00 5 305.82 3 582.34 5 418.85 5 127.38 85 465.86 121 191.97 6 549.14 127 741.11 38 546.11 89 195.00 15．2 以经济利润为基础的价值评估 解：（1）预测有明确预测期各年经济利润如下表。
项 目 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 净利润 6 945 8 934 8 561 9 462 10 469 利息支出 1 755 1 880 1 889 2 012 2 123 息前税后利润 8 710 10 814 10 450 11 474 12 592 投入资本 70 786 89 542 95 193 104 090 113 839 资本费用 7 079 8 954 9 519 10 409 11 384 经济利润 1 631 1 860 931 1 065 1 208
（2）评估企业价值和股东价值如下表。
单位：万元 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2
企业经济利润 1 631 1 860 931 1 065 1 208 折现系数（10%） 企业经济利润现值 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 1 482.58 1 536.36 699.18 727.40 750.19