解析：经营现金净流量＝(100-60)×(1-33％)+10＝36．8(万元)。考生可以尝试用不同的方法来计算，以验证上述计算结果。 15. 答案:C
解析：回收期是指用现金流量回收投资额需要的时间，而不是用利润回收投资额的时间。投资回收期＝100／(8+12)＝5(年)。 16. 答案:D
解析：投资利润率＝平均净利润/投资总额，故选项D正确。
17. 答案:B
解析：回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，故选项B正确。
二、多项选择题 1．答案：AC
解析：本章的工业企业投资项目主要包括新建项目和更新改造项目两种类型。 2．答案：ABCD
解析：完整工业项目净现金流量计算公式： 建设期的净现金流量=一原始投资额
经营期某年净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收 3．答案：ABD
解析：净现值法的优点包括：考虑了资金的时间价值；考虑了计算期内的全部净现金 流量；考虑的风险因素。 4．答案：CD
解析：净现值法的优点包括考虑了时间价值；考虑了计算期内的全部净现金流量；考 虑了风险因素。缺点有：计算复杂，理解困难；不能从动态角度反映项目的实际投资收益 水平；净现金流量和折现率的确定比较困难。 5．答案：BD
解析：投资回收期和投资报酬率是不考虑时间价值的静态投资决策指标。 6．答案：ACD
解析：投资回收期属于非折现指标，该指标不考虑时间价值；只考虑回收期满以前的 现金流量，没有考虑方案全部的流量及收益；不能根据投资回收期的长短判断投资报酬率 的高低。
7．答案：ABD
解析：投资决策指标分动态指标和静态指标：动态指标包括净现值、净现值率、现值 指数和内部收益率。 8．答案：ABC
解析：利用净现值评价投资项目需要利用折现率，确定折现率可以采用以下指标：资 金成本、机会成本、行业平均资金收益率、不同阶段采用不同折现率。 9．答案：BD
解析：回收固定资产余值和回收流动资金统称为回收额，回收固定资产余值和回收流 动资金都属于现金流人量的组成部分。 10．答案：AD
解析：当一项投资方案的净现值等于零时，该方案具有财务可行性；同时，该方案的 净现值率为零；该方案的内部收益率等于设定折现率或行业基准收益率。 11．答案：BD
解析：内部收益率是指使项目的净现值之和为零的贴现率。
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12．答案：AD 解析：内部收益率是能使投资项目净现值等于零的折现率。其计算公式为：毫丢等等=。。 三、判断题 1. 答案:错
解析：项目投资是一个比较大的概念，既包括新建项目，又包括更新改造项目。新项目又可以分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。因此，不能简单地将项目投资与固定资产投资划等号。 2. 答案:对
解析：正确回答本题，关键是要正确理解项目计算期与建设期、经营期之间的关系。 3. 答案:对
解析：回收的流动资金等于原垫支的流动资金，是现金流量计算过程中的一个基本约定。
4. 答案:错
解析：经营期和建设期均存在净现金流量。 5. 答案:错
解析：建设期的净现金流量也可能等于零。
6. 答案:错
解析：经营期内的净现金流量也可能小于零。 7. 答案:对
解析：投资利润率与投资回收期均属静态指标，都没有考虑资金时间价值。 8. 答案:对
解析：对单一投资项目的评价，动态指标总能得出相同的结论，但与静态指标的 结论却可能不一致。 9. 答案:对
解析：内部收益率的这一特点，是其他动态指标所没有的。 10. 答案:对
解析：参考现金净流量的概念即可。
11. 答案:对
解析：净现值曲线是一条向下弯曲的曲线，因此，如果净现值大于零，说明该净现值采用的贴现率在内部收益率左边，也就是说内含报酬率大于设定的贴现率。
四、计算分析题 1．答案：
(1)该设备各年净现金流量测算 NCF。=-100万元
NCF1-4=20+(100-5)／5=39(万元) NCF5=20+(100-5)／5+5=44(万元)
(2)静态投资回收期=100／39=2．56(年)
(3)该设备投资利润率=20／100 × 100％=20％
(4)该投资项目的净现值=39 × 3．7908+100 × 5％×0．6209—100 =147．8412+3．1045—100=50．95(万元) 2．答案： (1)甲方案：
初始投资额50 000元
每年现金流量NCF1-5=(20 000—6 000—10 000)×(1—25％)+10 000=13 000
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乙方案：
初始投资额60 000元，垫付营运资金l0 000元，共计70 000元；
NCF0=-70 000元
NCFl=(25 000—6 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=17 000(元) NCF2=(25 000—7 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=16 250(元) NCF3=(25 000—8 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=15 500(元) NCF4=(25 000—9 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=14 750(元)
NCF5=(25 000—10 000)×(1—25％)+ 11 000×25％+15 000=29 000(元) (2)净现值：
甲方案：l3 000 × 3．7908—50 000=-719.6(元)
乙方案：l7 000×0．9091+16 250×0．8264+15 500 × 0．7513+14 750 × 0．6830+29 000×0．6209—70 000=-1 390.8(元) (3)现值指数：
甲方案：l3 000 × 3．7908／50 000=0. 99 乙方案：(l6 600×0．9091+15 900×0．8264+15 200 × 0．7513+14 500 × 0．6830+28 800×0．6209)／70 000=0．98 (4)投资回收期：
甲方案：50 000／13 000=3．85(年)
乙方案：4+(70 000—17 000—16 250—15 500—14 750)／29 000=4．22(年) (5)根据计算，选择甲方案。 3．答案：
(1)初始新增投资=150 000-(-60 000)=-90 000(元) 每年新增折旧=150 000／5—60 000／5=18 000(元)
每年新增利润=[16 000-(-9 000+18 000)]×(1—25％)=5 250(元) 每年新增净现金流量=5 250+18 000=23 250(元) (2)23 250×(P／A，△IRR，5)-90 000=0 (P／A，△IRR，5)=3.8710
利用插值法得：△IRR =9．19％
(3)若投资人要求的必要报酬率为8％
因为△IRR =9.19％>8％，所以应该用新设备代替旧设备。 4．答案：
(1)使用新设备比继续使用旧设备增加的投资额 ．
=新设备的投资一旧设备的变价净收人=200 000—80 000=120 000(元) (2)新设备的年折旧额=(200 000—50 000)／5=30 000(元)
如果继续使用旧设备则年折旧额=(80 000—30 000)／5=10 000(元) 因更新改造而增加的年折旧额=30 000—10 000=20 000(元)
(3)第五年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧设备固定资产净残值之差额= 50 000—30 000=20 000(元)
(4)经营期每年的总成本的变动额=35 000+20 000=55 000(元)
(5)经营期每年的营业利润的变动额=营业收人的增加额一总成本的增加额=70 000 —55 000=15 000(元)
(6)因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失
=旧固定资产折余价值一变价净收入=70 000—80 000=-10 000(元)或者计算： 因旧设备提前报废发生的处理固定资产净收益=变价净收入一旧固定资产折余价值=
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80 000—70 000=10 000(元)
(7)因更新改造而引起的经营期每年的所得税的变动额=15 000×25％=3 750(元) (8)经营期第一年因发生处理固定资产净损失而抵减的所得税额=-10 000×25％= -2 500(元)或者计算：
经营期第一年因发生处理固定资产净收益而增加的所得税额=10 000 × 25％=2 500 (元)
(9)计算各年的差量净现金流量
经营期每年因更新改造而增加的净利润=15 000—3 750=11 250(元) 确定的各期的差量净现金流量为：
ΔNCF。=-(200 000—80 000)=-120 000(元) ΔNCF1=11 250+20 000—2 500=28 750(元) ΔNCF2-4=11 250+20 000=31 250(元)
ΔNCF5=11 250+20 000+20 000=51 250(元) ΔNCF5，的计算公式中，后一个“20 000”表示的是“第五年回收新固定资产净残值超 过假定继续使用旧设备固定资产净残值之差额”。 (10)计算更新改造方案的内部报酬率
NPV=51 250×(P／F，i，5)+31 250 ×(P／A，i，3)×(P／F，i，1)+28 750 × (P／F，i，1)-120 000 当i=12％时：
NPV=51 250×(P／F，12％，5)+31 250 ×(P／A，12％，3)×(P／F，12％，l) +28 750(P／F，12％，l)-120 000
=51 250 ×0．5674+31 250 ×2．4018 ×0．8929+28 750 ×0．8929—120 000 =1 767.85(元) 当i=14％时：
NPV=51 250 ×(P／F，14％，5)+31 250 ×(P／A，14％，3)×(P／F，14％，l) +28 750(P／F，14％，l)-120 000
=51 250 ×0．5194+31 250 ×2．3216 ×0．8772+28 750 ×0．8772—120 000 =-4 520.39(元)
由于按照差额内部收益率ΔIRR计算的得出的更新改造方案的净现值NPV=0， 所以，根据内插法有：
(ΔIRR-12％)／(14％-l2％)=(0—1 767.85)／(-4 520.39—1 767.85) 即：
ΔIRR=12％+2％×1 767.85／(4 520.39+1 767.85)=12.56％
(11)因为，预期报酬率为l0％，ΔIRR大于l0％，所以，应当进行此项更新改造。 5．答案：
(1)计算甲、乙方案的净现值 甲方案
年折旧额=(100—5)／5=19(万元) 第5年末的回收额=5+50=55(万元)
某年所得税后净现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+该年折旧额+该年摊销 额+该年回收额
NCF。=-150万元
NCF1-4=30×(1-25％)+19=20．1+19=41.5(万元) NCF5=30 ×(1-25％)+19+55=96.5(万元)
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甲方案的净现值
NPV=96.5 ×(P／F，10％，5)+41.5×(P／A，10％，4)-150=96.5×0.6209+41.5×3.1699 -150=41.47(万元) 乙方案
建设期资本化利息=120 × 8％×2=19．2(万元) 固定资产原值=120+19．2=139．2(万元) 年折旧额=(139．2—8)／5=26．24(万元) 无形资产年摊销额=25／5=5(万元)
第7年末的回收额=回收固定资产余值+回收流动资金=8+65=73(万元) 因此，各年的净现金流量为 NCF。=-145万元 NCF1=0万元 NCF2=-65万元
NCF3-6=息税前利润×(1-所得税税率)+该年折旧额+该年摊销额 =70×(1-25％)+26．24+5=83.74(万元)
NCF7=息税前利润×(1-所得税税率)+该年折旧额+该年摊销额+该年回收额 =70×(1—25％)+26．24+5+73=156.74(万元) 乙方按的净现值
NPV=156.74×(P／F，10％，7)+83.74 ×[(P／A，10％，6)-(P／A，10％， 2)]-145—65 ×(P／F，10％，2)
=156.74×0．5132+83.74×[4．3553—1．7355]-145—65×0．8246 =101.11(万元)
(2)计算甲、乙方案的年等额净回收额
甲方案年等额净回收额=41.47／(P／A，10％，5)=10.94(万元) 乙方案年等额净回收额=101.11／(P／A，10％，7)=20.77(万元)
由于乙方案的年等额净回收额20.77万元大于甲方案的年等额净回收额10.94万 元，所以，应选择乙方案。
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