第18章 资本估价模型
1. a. 近日，计算机类股票的期望收益率是 16%，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股 2美元
的分红。如果MBI公司的股票每股售价为 50美元，求其红利的市场期望增长率。 b. 如果预计 MBI公司的红利年增长率下降到每年 5%，其股价如何变化？定性分析该公司的市 盈率。
2. a. MF公司的股权收益率(ROE)为16%，再投资比率为50%。如果预计该公司明年的收益是每股 2
美元，其股价应为多少元？假定市场资本化率为 12%。 b. 试预测MF公司股票三年后的售价。 3. LCC 化学公司的一位董事认为，投资者使用红利贴现模型这一事实证明了红利越高，股价越 高。
a. 参考固定增长的红利贴现模型，应用它分析这位董事的观点。 b. 如果分红增加(其他因素不变)，分析下列因素如何变化： i. 持续增长率。 ii. 账面价值的增长。 4. 市场普遍认为： ANL电子公司的股权收益率 (ROE)为9%， ＝1.25，传统的再投资比率为 2/3， 公司计划仍保持这一水平。今年的收益是每股 3美元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都预计明 年的市场期望收益率为14%，近日国库券的收益率为6%。
a. 求ANL电子公司的股票售价应是多少？ b. 计算市盈率(P/E)比率。 c. 计算增长机会的现值。
d. 假定投资者通过调研，确信 ANL公司将随时宣布将再投资比率降至 1/3，分析该公司股票的 内在价值。假定市场并不清楚公司的这一决策，分析 V0是大于还是小于P0，并分析两者不等 的原因。
5. 如果市场资产组合的期望收益率为 15%，假定有一只股票， ＝1.0，红利报酬率是4%，市场认
为该只股票的价格期望上涨率如何？
6. 预计FI公司的红利每股每年约增长5%。 a. 如果今年的年终分红是每股 8美元，市场资本化率为每年 10%，利用红利贴现模型 (DDM)计 算当前公司的股价。
b. 如果每股期望收益为12美元，未来投资机会的隐含收益率是多少？ c. 求未来增长(例如，超过市场资本化率的未来投资的股权收益率 )的每股市值。 7. DAI咨询公司的一名财务分析家伊姆达·埃玛 (Imelda Emma)，应邀评估迪斯尼建设新娱乐场对
公司股票的影响。DAI公司利用红利贴现估价模型进行评估，这一模型综合考虑 值和按风险调整的股 票要求的收益率。
至今，埃玛一直在利用迪斯尼公司的估计结果：五年期公司收益与每股红利增长率均为 15%， ＝1.00。但是，如果将新建项目考虑进去，她将增长率提高到 25%，将 提高到1.15。埃玛的完整假设 如下：
当前股价/美元 值 无风险收益率 (国库券)(%) 市场要求的收益率 (%) 37.75 1.15 4.0 10.0 收益与红利的短期增长率 (5年)(%) 收益与红利的长期增长率 (5年以上)(% ) 预计1994年红利(每股)/ 美元 25.0 9.3 0.287 a. 根据埃玛假定的 值，计算迪斯尼公司股票按风险调整的要求收益率。 b. 利用a题结果、埃玛的当前假定和DAI公司的红利贴现模型，计算 1993年9月30日迪斯尼公司
股票的内在价值。
c. 埃玛利用自己的新假定和DAI公司的红利贴现模型，计算了迪斯尼股票的内在价值后，认为她 应该向迪斯尼公司建议不是“购买”，而应“出售”。抛开埃玛25%的过高的增长率假定，分析 这一新建设项目对迪斯尼公司股票的负面影响。
8. 已知无风险收益率为10%，市场要求的收益率为15%，HF公司股票的 值为1.5。如果预计HF公 司明年的每股红利D1＝2.50美元，g＝5%，求该公司的股票售价。
9. 已知A、B两只股票的市场资本化率均为每年10%。投资者对这两只股票的初步分析结果如下表：
项 目
股权期望收益率(ROE)(%)
A 股 票 14 2.00 27.00 1.00
B 股 票 12 1.65 25.00 1.00
每股收益估计值E1/美元 目前每股市价 P 0/美元
每股红利估计值D1/美元
a. 求这两只股票的红利期望分配率。 b. 求这两只股票的红利期望增长率。 c. 求这两只股票的内在价值。 d. 投资者会投资哪种股票？
10. 菲比·布莱克(Phoebe Black)的投资俱乐部想从Newsoft公司与Capital公司中选购一支股票，布
莱克准备了如下的有关信息。假定预计接下去的 12个月经济运行良好，股市看涨，请投资者帮助布莱 克分析这些数据。
项 目
Newsoft公司 计算机软件
30 25 10 27
Capital公司 资本品 32 标准普尔500指数
当前价格/美元 行业
市盈率(P/E)比率(当前)(%) P/E比率(五年平均)(% ) 价格账面值比 (P/B)(当前)(% )
14 16 3 4
1.1 2.7
16 16 3
价格账面值比 (P/B) (五年平均)(%)
红利报酬率(%)
12
1.5 0.3
2 1.0
2.8
a. Newsoft公司股票的市盈率 (P/E)比率和价格账面值比 (P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市 场价格与账面价值的比率 )。简要分析：比率的不同为何并不表示相对于 Capital公司来说， Newsoft公司的股票估价过高。从这两个比率进行分析，假定没有发生其他影响公司的事 件。
b. 布莱克利用固定增长的红利贴现模型，估计两只股票的股价分别为： Newsoft 公司28美元， Capital公司34美元。简要说明这一模型的缺点，并分析这一模型更适于估价 Capital公司的 原因。
c. 重新考虑一种更适合评价Newsoft公司普通股的红利贴现模型。
11. NG 公司的股票当前售价为每股 10美元，预计明年每股收益 2美元，公司有一项政策规定每年 收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为 20%的项目。上述情况的预期是不确定 的。
a. 假定NG公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其内在价值，求 NG公司的投资者要求的收益率。
b. 假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少？ c. 如果NG公司将红利分配率降低到 25%，该公司股价会发生什么变化？如果假定不分红，情 况又将如何？
12. Ch公司现已有好几个盈利产品，还有一些极有希望的产品正在开发中。去年公司每股收益 1美 元，每股仅分红0.50美元。投资者相信公司能保持这一 50%的红利分配率，股权收益率为 20%。市场普 遍认为情况是不确定的。
a. 求该公司股票的市价。假定计算机行业要求的收益率是 15%，公司明年的分红一年后进行。 b. 假定投资者发现 Ch公司的竞争者已开发出一个新产品，这一产品将削弱 Ch公司目前在市场 中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使 Ch公司对自己的产品降价，以保持 竞争优势。因此，股权收益率 (ROE)将会降至15%，同时由于产品需求下降到 0.40。第二年 末
再投资比率会下降，到时分红将占该年度收益的 60%。试预测Ch公司股票的内在价值(提 示：仔细列出Ch公司今后三年内每年的收益与分红。特别要注意第二年末的分红的变化)。 c. 市场上其他人没有察觉到 Ch公司将面临的市场威胁。事实上，投资者确信直到第二年末竞 争者宣布新发明时，人们才会认识到Ch公司竞争状况的变化。求第一年公司股票的收益率。 第二、第三年呢 (提示：注意市场关注新竞争状况的起始时间，可以列示这一期间的红利与 股票市价)？
13. 已知无风险收益率为 8% ，市场资产组合的期望收益率为 15 %，对于 XY 公司的股票： 系数 为1 . 2 ，红利分配率为 4 0 %，所宣布的最近一次的收益是每股 1 0 美元。红利刚刚发放，预计每年都 会分红。预计 XY公司所有再投资的股权收益率都是 20% 。
a. 求该公司股票的内在价值。 b. 如果当前股票市价是 100美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有 XY公司股票一年的 收益。
14. 数字电子报价系统公司(Digital Electronic Quotation System) 不发放红利，预计今后五年也不会 发放现金红利。目前每股收益 (EPS)是10美元，都被公司用于再投资。今后 5年公司的股权期望收益率 平均为20%，也全部用于再投资。预计第六年公司新投资项目的股权收益率会下降到 15%，而且公司 开始以40%的分配率发放现金红利。它以后将会继续这样做，数字电子报价系统公司的市场资本化率 为每年15%。
a. 试估计数字电子报价系统公司股票的内在价值。
b. 假定公司股票的市价等于其内在价值，预计明年的股价变化。后年呢？ c. 如果预计数字电子报价系统公司第六年分红率为 20%，投资者对该公司股票内在价值的预 测将如何变化？
15. 1991 年底，华尔街普遍认为菲利普·莫利斯公司的收益与红利五年期的增长率为 20%，以后 将会降到市场水平 7%。美国股票市场要求的收益率是 10%。