企业财务杠杆利益与风险认识
【摘要】财务杠杆是企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。本文着重从财务杠杆、财务风险及其规避、控制等几个方面对企业筹资决策问题进行论述。首先从财务杠杆内涵着手，并对其进行分析，从而得出对财务风险内涵的理解。然后对影响财务杠杆的各因素进行分析，明白各因素是怎样影响财务杠杆效益，之后对各种财务风险进行分析，并讨论如何进行风险的防范和控制。
财务学中将债务对投资者收益的影响称作财务杠杆，无论是股票分析，还是风险投资，财务杠杆都是投资人在判断企业成长性和经营风险时的重要指标。
一、财务杠杆的含义
财务杠杆是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
企业在事实上是可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。财务杠杆对负债的利用，其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。
我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
二、影响财务杠杆的因素
影响财务杠杆的因素有：
1
（一） 息税前利润率
1、资本结构不变情况下息税前利润变动下的杠杆效益。在资本结构一定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务资金利息是固定的。当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益；反之，当息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应增加，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会减少，从而给企业所有者带来额外的损失。
2、息税前利润率不变情况下负债比重变动的杠杆效益。在息税前利润一定情况下，如息税前利润率大于债务资金利息率，则提高负债比重，会引起资本利润率的提高；反之，如息税前利润率小于债务资金利润率，则提高负债比重，会引起资本利润率的大幅度降低。
可见负债比重提高对资本利润率提高的作用，以息税前利润率大于债务利息率为前提。这种由于债务资金利息存在使资本利润率变动幅度大于息税前利润率变动幅度，和负债比重变动对资本利润率加速变动的现象，叫做“财务杠杆”。利用财务杠杆原理，企业可以在不改变生产方法、销售条件等情况下，采用适度负债经营的方法，提高资本利润率，从而实现财务杠杆效益。
（二）负债的利息率
在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对权益资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，权益资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，权益资本收益率会相应降低；那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。 （三）资本结构
企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本间的结构，是由企业采用各种方式筹资而形成的，各种筹集方式的不同组合类型，决定着企业的
2
资本结构及其变化。负债比率即负债与总资本的比率，是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一。负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同，即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。
但负债比率对权益资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对权益资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响；反之，表现为负的影响。
三、企业财务杠杆利益与财务风险分析
（一）财务杠杆利益（损失）
所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债
经营后，企业所能获得的利润就是：
资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债
务资本
＝企业投资收益率×权益资本＋（企业投资收益率－负债利息
率）×债务资本 ①（此处的企业投资收益率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）
因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为：
权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务
资本／权益资本 ②
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负
3
债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率 ③ 通过数学变形后公式可以变为：
财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－资本总额×负债比率×利息率)
=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率） ④ 即DFL=EBIT/EBIT-I-L-d/(1-T) (EBIT:息税前利润 I:利息 L:融资租赁租金D:优先股股利T:税率)
根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润率以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出权益资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高权益资金的收益率，而且也能使权益资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
（二）财务风险（Financial Risk)
风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财
务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由权益资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，权益资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则权益资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么权益资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担
4
的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一： 项目 行次 负债比率 资本总额 其中：负债 权益资本 息税前利润 利息费用 税前利润 所得税 税后净利 ① 0% 1000 50% 80% 1000 1000 ②＝①×负债比率 0 ③＝①－② 1000 ④ 150 500 800 500 150 50 100 200 150 80 70 ⑤＝②×10% 0 ⑥＝④－⑤ 150 ⑦＝⑥×35% ⑧＝⑥－⑦ 52.5 97.5 35 24.5 65 45.5 22.75％ 2.14 权益资本净利润率 ⑨＝⑧÷③ 9.75% 13％ 财务杠杆系数 ⑩＝④÷⑥ 1 1.5 假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：
项目 负债比率 0% 50% 80% 息税前利润 90 90 90 利息费用 0 50 80 税前利润 90 40 10 所得税 31.5 14 3.5 税后净利 58.5 26 6.5 权益资本净利润率 5.85% 5.2% 3.25% 财务杠杆系数 1 2.25 9 对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本
5