2017年环保行业分析报告 报告正文 1、PPP化的环保产业：成长逻辑趋同，估值见底，业绩为王
自2012年始，环保行业的高景气度已持续5年，而在目前生态文明与现实环境的压力下，我们认为十三五，行业依然将持续高增长，同时，PPP化也给行业带来了巨大变化：门槛拔高、模式趋同、集中度提升成必然。而估值层面，按wind一致预期， 2017年行业PE将回到30倍附近，在增速依旧保持25-30%的情况下，PEG接近1。因此，在PPP化后的环保产业，企业成长逻辑趋同，小公司逆袭难度加大，估值也将趋同。市场集中度提高下，优配龙头是首选，龙头2017年估值已进入20-25倍区间，经历3年的估值消化后，迎来极佳配臵时机。
1.1、基本面：行业高景气度持续，“十三五”成长空间广阔
回顾2016年，环保行业依然保持20%以上的较快成长速度。以中信环保指数为样本，2016年前三季度，在宏观经济整体景气度不高的情况下，环保依旧呈现着较快的增长：行业上市公司营业收入增速为24.69%；归母净利润增速为16.57%，但考虑环保公司四季度结算因素，预计全年增速应在25%左右，与2015年相当，在中信行业指数中业绩增速排名在第10位左右，属于成长较快行业。
而展望十三五，环保标准趋严、市政投入加大依然为主要趋势。为了方便观察的环保上市公司所在行业增速情况，我们狭义的将我们所圈定的一些领域集合固化为环保产业，分别为：大气治理（工业烟气治理，十三五投资需求1000亿元，每年200-300亿）；水的治理（市政污水处理厂及管网的兴建、运营和改造、工业污水治理、流域水治理、污泥治理，年投入1000亿左右）；固废（垃圾填埋、焚烧、餐厨、渗滤液处理、危废、工业固废，1000亿规模）；土壤修复（目前年投入50-100亿元）。运营产业：大气（脱硫、脱硝、除尘的运营成本,500-1000亿元）；水处理（市政污水的运营、工业污水的运营，500-600亿元）；固废（工业固废、危废，200-300亿元）。
表格1：环保行业上市公司收入统计表
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按这个狭义的角度去看空间，之前每年的环保投入在4000-5000亿元左右。我们将目前A股及几家港股上市的环保公司近2年业绩进行拆分，2014年、2015年合计收入规模分别为1053亿元、1373亿元，2016H为739亿元，保持着25-30%的较快增速，上市公司占行业的市场份额在25%左右。从上市公司各分块业务统计看，2015年成长最快的板块依然为固废，增速为45%；水处理、大气领域行业增速分别为27%、
26%。利用我们上市公司业务模块模型来分析，进入治理阶段环保产业的投资将全面
升
级：原有减排产业继续保持30%左右的高增长，黑臭水体、海绵城市、土壤修复领域
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给行业带来巨大增量。从我们的测算看，?十三五?，水、气、固废三大领域的原有业 务模式将继续保持20%以上增速，而水环境、海绵城市、土壤修复领域，保守估计将带动1-1.5万亿的投资，年投入2000-3000亿元，为环保增量投入。加上传统业务15年环保投资体量5000亿的基础上每年保持20-30%的增长，到2020年，环保行业年投资体量将从2015年的4000-5000亿上升到1万亿水平。因此，综合治理打开环保产业投资空间，未来的大公司将围绕该领域产生。
1.2、增量以PPP为主，在库项目体量达2.11万亿
1）模式变化：70%以上上市公司业务模式将以PPP为主在发改委、财政部大力推行PPP的大趋势下，环保类政府项目PPP化已成为趋势。
在环保产业中，市政水处理、水环境业务将均以PPP化为主要模式，同时由于PPP打包化，管网建设、部分水利项目被打包进来，体量迅速扩大。水环境等市政领域十三五总投入在1-1.5万亿左右，而目前财政部入库环保及公用事业类项目已达到2.1万亿元，项目规模扩大明显。
增量以PPP为主的趋势下，行业整体盈利模式从消费者付费与EPC为主向全流程的PPP转型。我们判断，未来70%的以上的环保上市公司收入来源将来自PPP项目的执行。
图表1：环保产业概图，PPP化成重要趋势，十三五产业空间巨大
2）环保及公用事业类入库项目已达到2.1万亿
全国PPP综合信息平台项目库的统计显示，进入2016年后PPP项目的入库数和投资额、进入执行阶段的项目和投资额以及落地率都有了快速增长。截至到2016年6
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月30日，入库项目9285个，总投资额10.6万亿元，进入执行阶段项目619个，总 投资额1万亿，落地率为23.8%。而到2016年9月30日，全国PPP综合信息平台项目库入库项目10471个，总投资额12.46万亿，其中已进入执行阶段项目946个，投资额为1.56万亿元，规模可观，落地率26%；
图表2：全国PPP项目库快速扩容（万亿元）
截止到9月30日，在目前全国PPP项目库中，环保及公用事业类项目（含水利建设）达到了3593个，占全部项目的34.3%，是项目数量最多的领域；项目对应总投资额达到2.11万亿元，占全部投资额的17.0%，仅次于交通运输领域。
图表3：各行业投资额及项目数量统计（截止到9月30日）
在环保及公用事业类项目中，污水处理、生态建设和环境保护、水利建设三大类项目数量最多，分别占环保类项目的23%、16%、13%；生态建设和环境保护、管网建
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