套期保值的目的是风险对冲
宏源期货 吴守祥 2011-1-26
“套期保值”是“对冲”的意思。一般认为，套期保值是指为回避现货市场价格波动的风险为目的，同时在期货市场和现货市场进行交易方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。美国商品期货交易委员会对套期保值的定义：套期保值，是指对实物市场进行交易的替代，而在合约市场交易远期交割的合约，并且在经济上适应于减少商业活动中的操作和管理的风险。套期保值是一种现货价格风险管理手段，套期保值可以利用期货或期权等市场工具，同时要注意基差逐利的机会，并做好期现两个市场的组合管理。
套期保值和投机是相对应的关系。传统的套期保值理论认为，套期保值交易须严格遵循以下原则：（1）交易方向相反；（2）商品种类相同；（3）商品数量相等；（4）月份相同。凡是违反上述原则中的任何一项，都是一定程度上的投机行为，而违反上述原则中的“交易方向相反”或突破企业生产经营规模的保值数量，则是完全的投机行为。套期保值的目的，是对现货价格风险的对冲和管理，不一定非要在期货或期权市场取得盈利。套期保值的效果评价，不是单纯看期货操作是否赢利，应就期货市场和现货市场整体而论、长期衡量，参与同不参与套期保值对企业利润的影响。一般地说，套期保值使得企业的利润围绕正常核心利润曲线平稳波动，避免由于价格的大起大落而导致企业的大赔或大赚。
套期保值对企业利润的影响
与商品价格密切相关的企业如果不参与套期保值，相当于置企业于价格风险波动于不顾，实质是个投机者。美国现货市场发达，信用机制完善，期货市场规则制度比较完善，交易交割成本低廉，从而使相关企业的套期保值得到比较好的效果。因此，美国国内利用期货市场进行风险管理的企业相当普遍，而且规模较大。不进行套期保值，随行就市，反被认为是投机者。在中国，套期保值被认为是一项重要的避险手段一向被重视，国有企业和国有控股的企业参与期货仅限套期保值。随着期货市场日益规范和成熟，逐步为企业管理价格风险提供有效工具，套期保值正得到相关企业的普遍认同和参与。
套期保值是基差逐利
2011-1-26
在实际指导操作中，以“保值的目的来计划”，同时以“投资的眼光来操作”，是做好套期保值不可或缺的两个方面。
在完美的市场条件下，期货市场价格和现货市场的价格波动完全一致，不存在交易费用和税收，则可实现完全意义上的套期保值，即可用一个市场的利润来完全弥补另外一个市场的损失。但在现实的期货交易中，期货价格和现货价格的变动不完全一致，存在基差风险，一个市场的获利不一定能完全弥补另一个市场上的损失。
霍布鲁克·沃金认为，套期保值的结果不一定是将风险全部转移出去，而是套期保值者为避免现货价格变动的大幅风险，选择了相对较小的基差风险。套期保值的核心不是消除风险，而是寻求基差方面的变化或预期基差变化来谋取利润，即通过发现期货市场和现货市场价格的未来变动来寻求获利机会。在这种意义上，套期保值是一种套期图利行为。套期保值者只有在他认为有获利机会时，才会去进行套期保值。因此，套期保值是投机的一种，但它不是投机于价格，而是投机于基差。
为规避基差风险，套期保值者可以通过基差交易来实现。买卖双方通过协商，由套期保值者确定协议基差的幅度和选择期货价格的期限，由现货市场的交易者在这个时期内选择某日的商品期货价格为计价基础，在所确定的计价基础上加上协议基差得到双方交易现货商品的协议价格，双方以协议价格交割现货，而不考虑现货市场上该商品在交割时的实际价格。基差交易的实质，是套期保值者将其面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手，达到完全的保值目的。
在期货市场的运行不完全或未来价格不确定的条件下，产业投资者应当抓住基差异常波动的机会，积极保值，获取基差利润。
举一个PVC企业套期保值的案例。2009年8月初，由于PVC期货价格迅速上涨，国内许多大型PVC生产企业，主动同期货公司商量PVC套期保值的策略。根据我们对于期货价格的分析，结合交易所库容的情况，预测价格大约能够上涨到7800元/吨，而根据我们对于现货市场的调研情况，现货价格只有6400元/吨，迟迟没有跟上来。建议企业选择V0909、V0911等合约进行卖期保值。 大连PVC日线走势
从上图可以看出，后来，在价格在创下8000多元/吨的高点以后旋即大幅下跌，套期保值取得了超预期的效果。当时做套期保值基于的理由是，现货市场低迷，即便以后现货价格涨上来，这样的做法也是有收益的，企业仍然能盈利，只可能是利润少一点而已。这就是恰当应用基差逐利机会的套期保值案例。