2018年中国农产品市场分析报告-行业深度分析与发展趋势研究（目录）
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2018年中国农产品市场分析报告-行业深度分析与发展趋势研究
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一、原油→玉米、大豆”路线可以较好解释上一轮大宗商品涨价
从上一轮原油价格上涨周期看，2011-2014 年，国际原油价格维持在 110 美元/桶的高位，较 2000 年初 25 美元/桶，上涨 85 美元。根据我们的结论，原油价格对国际玉米价格的冲击应该是 8.5*0.42 美元/蒲式耳，接近 350 美分/蒲式耳；对国际大豆价格的冲击应该为 8.5*1.11 美元/蒲式耳，约为 950 美元/蒲式耳。从实际数据看，此期间玉米和大豆的价格中枢上涨幅度分别为 350、900 美分/蒲式耳，与我们的估算非常吻合。
图表：上一轮原油价格上行与大宗农产品价格涨幅分析
二、农产品短期或存反弹机会，但预计长期与原油联动关系减弱
最新一轮的原油价格的上涨，对大宗农产品的价格影响如何演绎？2015 年之后，原油价格经历了先跌后涨的行情。从 2016 年初开始，原油期价由 30 美元/桶逐步爬升，并在 2017 下半年再次加速，最终抵达目前 70 美元/桶的水平。然而，从国际玉米和大豆的价
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格表现看，除了 2016 年中受美国干旱天气炒作有所波动外，整体趋势较为平稳，与原油价格的联动关系似乎消失了。传统的联动关系是否已经失效，还是有其他因素导致了价格传导的滞后？
短期来看，我们认为目前美国燃料乙醇价格处于低位，存在上涨的可能性，下游需求增加有望将醇油比修复至 0.7 附近，也会带动国际玉米、大豆价格的走高。对国际玉米和大豆的价格冲击约为 0.5-0.7、1.5-2.0 美元/蒲式耳，较目前期价上涨约 15-20%。由于大宗商品市场一直处于诸多影响因素的动态平衡中，静态的冲击未必能够在实际价格中完全体现，但我们认为国际玉米和大豆价格短期内大概率面临上涨压力。
2017 年三季度之后，美国醇油价格比开始显著低于 0.7 的均衡线。在原油和汽油价格持续上涨的情况下，燃料乙醇价格不断走低，背离趋势明显。我们认为造成这一现象的核心原因是巴西在 2017 年针对美国燃料乙醇的配额外进口量加征 20%关税，造成美国燃料乙醇出口受限，国内库存积压。此举作为报复美国方面禁止巴西鲜牛肉进口的行动，在后续国际贸易关系变化中，存在取消的可能性。1 月 17 日，巴西农业部长 Blairo Maggi 曾表示正在研究取消美国燃料乙醇配额外进口关税。而据路透社 1 月 19 日报道，即使在 20%配额外关税下，美国燃料乙醇在巴西东北部市场依然有价格优势，套利空间明显。
从醇油比的角度看，我们认为长时间低于均衡比值的价格也是不可持续的。在当前国际玉米、大豆和美国汽油、燃料乙醇价格下，依照之前的测算结果，考虑到目前国际玉米价格已经提前有所上涨，并且燃料乙醇产能已接近饱和，我们估计若燃料乙醇价格修复，对国际玉米、大豆的价格冲击分别可达 0.5-0.7、1.5-2.0 美元/蒲式耳，较目前价格的涨幅约为 15-20%。当然，由于大宗商品市场一直处于诸多影响因素的动态平衡中，静态的冲击未必能够在实际价格中完全体现，但我们认为短期内，国际玉米和大豆价格大概率会面临上涨的压力。
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