A.10.44% B.10.58% C.10.86% D.11.73% 4.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ C ）。 A.债券资本成本 B.普通股资本成本 C.留存收益资本成本 D.长期借款资本成本
5.一般地，根据风险收益对等的观念，各种筹资方式资本成本由小到大依次为（ C ）。 A.优先股、公司债券、普通股 B.普通股、优先股、公司债券 C.公司债券、优先股、普通股 D.普通股、公司债券、优先股 6.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（ A ）。 A.经营风险 B.财务风险 C.系统风险 D.非系统风险
7.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则( B ）。
A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率 B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率 C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率 D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率
8.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36 000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（ D ）。
A.7 200件 B.9 000件 C.12 000件 D.18 000件
9.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（ C ）。 A.只存在经营风险 B.只存在财务风险
C.存在经营风险和财务风险 D.经营风险和财务风险可以相互抵消
10.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（ B ）。 A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1
11.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为（ C ）。 A.0.8倍 B.1.25倍 C.1.8倍 D.2.25倍 12.MM理论和权衡理论的共同点是（ A ）。
A.假设信息是对称的 B.考虑了代理成本
C.考虑了财务危机成本 D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构 13.在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，原因在于（ C ）。
A.财务杠杆的作用 B.总杠杆的作用
C.利息减税的作用 D.不存在财务危机成本 14.如果考虑公司所得税，利息减税的现值为（ B ）。 A.负债总额×利率 B.负债总额×所得税税率 C.负债总额×利率×所得税税率 D.负债总额×所得税税率/利率 二、判断题
1.从投资者的角度看，资本成本是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。 （ √ ） 2.若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹资额计算债券资本成本。（ √ ） 3.与公司债券相比，发行普通股筹资没有固定的利息负担，因此其资本成本较低。 （ × ）
4.留存收益无需公司专门去筹集，所以它本身没有任何成本。 （ × ）
5.在计算公司加权平均资本成本时，以账面价值为权数能够真实反映实际的资本成本水平，有利于进行财务决策。 （ × ）
6.根据项目资本成本进行投资选择时，应采用公司加权平均资本作为决策的依据，而不是以项目特定资本来源的成本作为决策依据。 （ √ ） 7.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。（ √ ）
8.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越大。（ × ）
9.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（ √ ）
10.一般而言，公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。（ × ） 11.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。（ × ）
12.MM含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。（ × ）
13.根据MM含公司税理论，当公司的负债达到100%时，公司的价值达到最大。（ √ ） 14.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。（ √ ）
15.根据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低，高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。（ √ ） 三、计算题
1、某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1 000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10 000万股，每股面值1元，市价28.5元，β系数1.5。当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。
要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本； （2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。
（1）债务资本成本（rb）： 10
964=∑（（1000*8%*（1-25%）/(1+rb)∧t））+1000/(1+rb) ∧10 i=1
即964=1000*8%*（1-25%）*（P/A,rb,10）+1000*( P/A,rb,10)=60*( P/A,rb,10)+1000*( P/A,rb,10) 采用插值法逐步测试到：rb=6.50% 股权资本成本（rx）=4.5%+1.5*5%=12%
（2）债券市场价值权数=（964*100）/(964*100+28.5*10000)=25% 股票市场价值权数=（28.5*10000）/(964*100+28.5*10000)=75% 加权平均资本成本=6.5%*25%+12%*75%=10.62%
2、新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。
要求：（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 1.
（1?60%）?(120?20)?200?8%]?(1?25%) （1）净收益 ?[600?(1?20%)??99（万元）99净资产收益率??19.8%
300?200600?（1?20%）?（1?60%） DOL??1.95（倍）600?（1?20%）?（1?60%）?（120?20）600?（1?20%）?（1?60%）?（120?20） DFL??1.12（倍）600?（1?20%）?（1?60%）?（120?20）?200?8% DTL?1.95?1.12?2.18（倍）（2）
净收益 ?[600?(1?20%)?（1?60%）?(120?20)?200?8%?200?10%]?(1?25%)
?84（万元）84净资产收益率??28%
300600?（1?20%）?（1?60%） DOL??1.95（倍）600?（1?20%）?（1?60%）?（120?20）DFL?
600?（1?20%）?（1?60%）?（120?20）?1.32（倍）
600?（1?20%）?（1?60%）?（120?20）?200?8%?200?10%DTL?1.95?1.32?2.57（倍）
3、MBI公司是一家用电器生产公司，流通在外的普通股共2 000股，目前市场价值为每股
10元。公司的经理比股东掌握更多、更准确的信息，知道公司研制出一种新型低耗能的冰箱。据预测，此产品一经上市需求量很大，将会使公司的销售大增。因此公司经理认为股票实际价值为20元。现有现打算投资一项目，需要资本60 000元，预计会带来40 000元的净现值。若公司拟通过增发新股来满足这项资本需求。 要求：（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；
（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称情况得以改变后公司股票的价格； （3）通过（1）和（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、老股东的影响，并判断公司是否应该通过增发新股来实施该项目。
.
（1）当信息对称时，投资者与经营者对公司的未来发展有着同样的预期，也认为公司股票的价值为每股20元，因此公司为这一项目筹资需增发普通股3 000股（6 000÷20），则新股的价格为：
2 000?20?60 000?40 000新股价格??28(元)
2 000?3 000（2）当信息不对称时，投资者不了解公司情况，投资者对公司的未来发展的预期与经营者不同，但公司又不能对相关信息进行披露，因此公司只能以每股10元发行新股，此时需发行新股6 000股（6 000÷10），当信息不对称情况得以改变后，公司股票价格为：
2 000?20?60 000?40 000新股价格??17.5(元)
2 000?6 000（3）当信息对称时，新股价值为28元，使得新、老股东都受益，应该通过增发新股来实施该项目。但当信息不对称时，新股价值为17.5元，使得老股东每股损失2.5元，新股东每股得益7.5元，因此公司不应通过增发新股来实施该项目。
四、问答题
1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？
1.（1）影响经营杠杆系数有四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。前两个因素与DOL呈反方向变化，与EBIT成同方向变化；在其他因素一定的情况下，销售量越高或价格越高，经营杠杆系数就越小；后两个因素与DOL呈同方向变化，在其他因素一定的情况下，单位变动成本越高或固定成本总额越大，经营杠杆系数就越大，公司的经营风险就越大。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的，包含固定的债务资本（如从银行借款、签订长期筹资租赁合同、发行公司债券）以及股权资本（优先股等），这些固定筹资成本越大，在其他因素一定的情况下，财务杠杆系数越大。
（2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变动性，也就是放大了公司的经营风险。财务杠杆是在经营杠杆放大了销售量变动对息税前收益的影响的基础上进一步将其导致的息税前收益变动对每股收益变动的影响放大。在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不同的组合平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响。例如，某公司较多地使用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵消财务杠杆系数较高的影响。反之，假如公司过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆来加以平衡。假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆率的影响，公司可在其资本结构中减少债务资本或优先股本的比重，即通过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适宜的总杠杆系数。
2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？
（1）风险转移。在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一个风险比较
小的项目上，而实际上会选择一个风险较高的项目。如果这些投资成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。如果项目不成功，股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最后只能够接受到一个空壳公司。如果某公司的负债价值已经达到B，超过了公司的市场价值V，那么当面对风险不同的两个投资项目时，公司会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投资来使公司摆脱财务危机的困境。而选择风险较低的项目，虽然会增加公司的价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成功，公司仍然无法摆脱财务危机，仍然会走向破产。因此，在财务危机的条件下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。（2）放弃投资。与风险转移恰恰相反，当公司处于财务危机之中时，股东（债务人）不是想办法去寻找能够带来正的净现值的投资项目，从而使公司摆脱财务危机的困境，而是放弃投资项目坐以待毙。这种现象发生的原因是由于在财务危机的条件下，公司的任何收益都必须首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，所有的投资收益都将由债权人获得。换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丧失，即使如何努力都不可能从根本上改变公司破产的最终命运，而努力所带来的收益又都将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃寻找改变公司财务危机的方法。（3）资产转移。当处于财务危机之中，公司面临着破产威胁的情况下，公司股东不但会拒绝将自己的资本投入到公司中去，以拯救公司脱离财务危机。相反，公司的股东会想方设法把公司的资本转移出去，从而保护自身的利益少受损害。比如，公司可以采用发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。这种做法的结果是公司资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还减少，利益受损。公司也会因此而陷入到更深的财务危机之中。
三、股利政策
一、选择题
1.由于股利比资本利得具有相对的稳定性，因此公司应维持较高的股利支付率，这种观点属于（ B ）。
A.股利政策无关论 B.“一鸟在手”理论 C.差别税收理论 D.差别收入理论
2.公司制定股利分配政策时，应该考虑股东的因素是（ D ）。 A.资产的变现能力 B.未来的投资机会 C.偿债能力 D.控制权的稀释
3.某公司需投资200万元，目前公司的负债比率为40%，净收益为180万元，如果采用剩余股利政策，可以支付股利（ B ）。
A.20万元 B.60万元 C.100万元 D.180万元
根据剩余股利的思想，公司可支付的股利=180-200×（1-40%）=60（万元）
4.公司采用剩余股利分配政策的基本理由是（ A ）。
A.为保持理想的资本结构 B.使股利与公司盈余紧密结合