5.由于可转换债券具有期权性和债券性，因此，可转换债券利息率通常高于纯债券的利息率。( X )
6.可转换债券的转化价格等于可转换债券的面值除以转换比率，它是这一买权的行权价格。 7.根据B/S模型，股票价值(买权价值)与公司资产价值(标的物)标准差呈同向变化，标准差越大，风险越高，股票价值就越大，债券价值就越小。 （ ） 8.一般来说，扩张项目期权对于处于行业较稳定且收益率较低的项目要比所处变化剧烈、收益较高行业的项目明显更有价值。（ X ）
9.在动态投资环境中，折现现金流量方法忽视了投资项目中隐含的实物期权。 （ ） 三、简答题
1.认购权证与可转换债券作为期权的两个变种有何联系和区别？
认购权证与可转换债券虽然都属于股票期权的变种，但两者也有许多不同之处：第一，认购权证一般以定向募集形势发行；可转换债券大多数为公开发行。第二，认购权证既可伴随公司长期债券一起出售，也可与债权相脱离而独立流通；可转换债券的转换性质不能脱离债权独立存在。第三，认购权证持有者行使转换权时，支出现金，使公司的现金流量增加；可转换债券持有者行使转换权时，付出的是债券，未给公司带来任何现金流量。结果是认购权证的行使增加了公司股权资本而不改变负债；可转换债券的行使将公司的负债转变为股权资本。前者使公司资产总额发生变化，而后者使公司资产总额保持不变。与此同时，两者所导致的公司资本结构也不相同。第四，认购权证行使后，低票面利率的债券仍会继续在外流通；而可转换债券行使后，债券被公司收回，公司不再拥有低资本成本的优势。第五，认购权证一般是不可赎回的，可转换债券一般是可赎回的。
2.在项目评价中，折现现金流量法与实物期权法的区别是什么？
六、投资项目风险评价
一、单项选择题
1.不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益可能结果相对于预期值的离散程度的风险是（ B ）。
A.市场风险 B.项目风险 C.公司风险 D.系统风险 2.风险调整折现率法对风险大的项目采用（ A ）。
A.较高的折现率 B.较低的折现率 C.银行借款利率 D.市场利率
3.BIRD公司的资本由债务资本和股权资本构成，资产负债率为40%。已知股票的β系数为1.5，无风险收益率为4%，市场投资组合收益率为9%，负债的利率为6%，公司的所得税税率为25%。现在公司拟投资一新的项目，如果以公司的加权资本成本作为决策依据，则该投资项目的内部收益率至少应该超过（ C ）。
A.6.7 % B.7.3% C.8.7% D.9.3%
4.甲企业拟投资一新项目，通过分析得出该项目根据无风险收益率计算出的各年现金流量现值的期望值为1 600元，根据各年现金流量标准差计算的该项目的总体标准差为420元，假设无风险收益率为4%，企业同类项目的风险收益系数为0.2，则风险调整折现率为（ D ）。
A.4.45% B.5.25% C.6.05% D.9.25%
5.在投资项目风险调整中，可以根据风险的差别对不同年份现金流量进行调整的方法是（ C ）。
A.风险调整折现率法 B.内部收益率法 C.风险调整现金流量法 D.获利指数法
6.采用风险调整现金流量法进行投资项目风险分析时，需要调整的项目是（ D ）。 A.无风险的折现率 B.有风险的折现率 C.无风险的现金净流量 D.有风险的现金净流量
7.某公司现有一笔资金，如果将它存入银行，一年后可得到4 800万元，如果利用这笔资金进行一项目投资，一年后在市场有利和不利的情况下分别会得到现金流量8 000万元和3 000万元，并且预测未来市场出现有利和不利情况的概率分别为60%和40%，如果公司认为这两种方式一年后所得到的现金流量对其效用是相同的，那么确定等值系数α为（ B ）。 A.0.60 B.0.80 C.1.25 D.1.60 8.下列属于风险调整折现率优点的是（ A ）。
A.符合风险调整逻辑关系且应用较为普遍 B.现金流量容易确定
C.同时完成时间调整和风险调整 D.能够合理估计远期现金流量的风险 二、判断题
1.某投资项目现金流量与公司其他项目现金流量的相关性越低，该项目对降低公司资产组合风险贡献就越大。 （ ）
2.在公司众多的投资项目中，如果其中的一个项目的收益具有高度的不确定性，那么这个公司的总风险必定很高。 （ X ）
3.风险项目可以通过用风险调整折现率对项目期望现金流量折现的方法进行评价。（ ） 4.确定等值法克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的确定等值系数。（ ）
5.风险调整折现率法与调整现金流量法一样，均对远期现金流量预以较大的调整，区别仅在前者调整净现值公式的分母，后者调整其分子。 （ X ） 三、计算分析题
1.昌盛公司资本全部通过股权资本筹集，该公司的β系数为0.8，目前无风险收益率为5%，市场投资组合收益率为10%。 要求：
（1）根据资本资产定价模型，计算该公司平均风险投资项目要求的收益率；
（2）如果新的投资项目期望的β系数为1.4，根据资本资产定价模型，试计算该公司对此新项目所要求的收益率；
（3）某一投资项目的初始投资额为1 000万元，预计在未来6年的使用期限内每年产生现金净流量240万元，期满无残值。使用昌盛公司平均风险项目所要求的收益率，计算该项目的净现值；
（4）使用（2）中的风险调整折现率，重新计算该项目的净现值。
1
（1）根据资本资产定价模型，平均风险投资项目所要求的收益率（r）为：
r=5%+0.8×(10%-5%)=9%
（2）根据资本资产定价模型，β系数为1.4的投资项目所要求的收益率为：
r=5%+1.4×(10%-5%)=12%
（3）NPV（9%）=-1 000+240×（P/A，9%，6）=-1 000+240×4.48592 =76.62（万元）
（4）NPV（12%）=-1 000+240×（P/A，12%，6）=-1 000+240×4.11141 =-13.26（万元）
2.康恩贝尔公司正在考虑购买一套大型设备以提高生产能力，投资500万元后预计该设备的使用将给公司未来带来的现金净流量和财务分析人员确定的确定等值系数如表7-3所示。
表7- 3 期望现金净流量表 单位：万元
年限 NCF 确定等值系数 要求：
（1）使用资本成本为12%作为折现率，计算该投资项目的净现值；
（2）如果无风险收益率为6%。，请计算该投资项目确定等值的净现值。（上述计算结果均保留两位小数）
（1）使用资本成本12%作为折现率，该项目的净现值为：
NPV（12%）=-500+100×（P/F，12%，1）+160×（P/F，12%，2）+200×（P/F，12%，3）
+180×（P/F，12%，4）+90×（P/F，12%，5） +80×（P/F，12%，6）+50×（P/F，12%，7）
=-500+100×0.89286+160×0.79719+200×0.71178+180×0.63552 +90×0.56743+80×0.50663+50×0.45235
=87.80（万元）
（2）如果无风险收益率为6%，该项目确定等值的净现值计算如下表所示。
投资项目无风险现金净流量
年限 NCF 0 -500 1 100 2 160 3 200 4 180 5 90 6 80 7 50 1 100 0.95 2 160 0.85 3 200 0.80 4 180 0.7 5 90 0.65 6 80 0.60 7 50 0.55 确定等值系数 无风险的NCF 1 -500 0.95 95 0.85 136 0.80 160 0.7 126 0.65 58.5 0.60 48 0.55 27.5 NPV（6%）=-500+95×（P/F，6%，1）+136×（P/F，6%，2）+160×（P/F，6%，3） +126×（P/F，6%，4）+58.5×（P/F，6%，5）+48×（P/F，6%，6） +27.5×（P/F，12%，7）
=-500+95×0.94340+136×0.89000+160×0.83962+126×0.79209 +58.5×0.74726+48×0.70496+27.5×0.66506
=40.65（万元）
四、简答题
1.与投资项目相关的风险包括哪些？分别如何来衡量？
1.与投资项目相关的风险一般分为项目风险、公司风险以及市场风险三类。其中，（1）项目风险是投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。通常采用概率的方法，用项目标准差进行衡量。（2）公司风险是不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险，通常采用公司资产收益率标准差进行衡量。如果将公司资产看作是多个投资项目的组合，公司总风险由三个要素构成：每种资产（或项目）所占的比重、每种资产的风险、以及公司资产之间的相关系数或协方差。（3）市场风险是在投资项目风险中，无法经通过多角化投资加以消除的那部分风险，通常用投资项目的贝他系数（β）来表示。
2.风险调整折现率法和风险调整现金流量法的区别是什么？
5. 风险调整折现率法和风险调整现金流量法的区别主要表现在以下几方面:
（1）两者在分析过程中项目风险调整计算的内容不同。风险调整折现率法是调整净现值公式中的分母，即提高投资所要求的必要收益率；而风险调整现金流量法是调整净现值公式中的分子，即将风险现金流量调整为无风险现金流量。
（2）两者的计算步骤不同。风险调整折现率法首先根据项目风险确定风险调整折现率，然后用风险调整后的折现率对预期现金流量进行折现，并采用资本预算标准分析项目可行性；而风险调整现金流量法首先用确定等值系数αt乘以预期现金流量，以消除现金流量中的风险，得到无风险现金流量，然后无风险收益率对无风险现金流量进行折现，并采用资本预算标准分析项目可行性。
（3）两者对风险收益与时间价值的考虑不同。采用风险调整折现率法时，对风险大的项目采用较高的折现率，对风险小的项目采用较低的折现率。但是这种方法把风险收益与时间价值混在一起，并依此进行现金流量的折现，这样必然会使风险随时间的推移而被人为地逐年扩大，有时与事实不符。而风险调整现金流量法是通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论。
（4）两者应用程度不同。风险调整折现率法简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。而风险调整现金流量法，由于确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大，因此在决策应用中较少采用。