文献综述
关于资产证券化风险管理的研究主要基于两类理论来进?/p>
,
一种是资产证券化理?/p>
,
?/p>
一种是风险管理理论?/p>
西方关于资产证券化的理论大致有减少信息不对称理论?/p>
风险隔离?/p>
论、公司资本结构优化理论、成本诱导理论?/p>
1
、国外研究现?/p>
(1)
在减少信息不对称理论?/p>
,ClaireA.Hin(1996)
指出
,
资产证券化有助于解决投融资市场信?/p>
不对称问题?/p>
一些中小型公司
,
由于成立时间不长
,
尚未建立起较高的信用等级
,
或者经营的?/p>
风险较大的行?/p>
,
或者是其进入的新行业管理法规尚模糊不清
,
评估这些公司的成本非常大?/p>
种种原因。潜在的投资者因为无法获得其拟投资公司的完整信息
,
担心那些未被披露信息?/p>
其造成损失
,
因而不愿意向这些公司投资。从而导致这些公司的融资成本非常?/p>
,
甚至无法?/p>
过资本市场融资。而通过资产证券?/p>
,
发起人把具有预期收益的资产转移给
SPV,
?/p>
SPV
用这
些资产来发行证券
,
投资者决定是否投资证券取决于应收账款价?/p>
,
而应收账款价值的评估一
般由信用评级中介机构、信用增级机构承?/p>
,
投资者又比较倾向于相信这些评估机?/p>
,
故他?/p>
不必直接关注发起人本身的信用。袖?/p>
ePassmoreandRogerSParks(1996)
认为现实中市场信?/p>
是不完全对称?/p>
,
银行相对于没有政府背景的资产证券化企业是拥有信息优势
,
故银行会进行
明显的道德故意行?/p>
,
而没有政府背景的资产证券化企业也会进行逆向选择。要解决银行?/p>
企业的上述问?/p>
,WaynePassmoreandRogerSParks(1996)
提出了提高贷款支持证券的收益率的
办法
,
同时
,
他们认为信贷资产证券化能够给贷款者带来好?/p>
,
即资产证券化?/p>
,
高违约风险的
借款者可从银行得到贷?/p>
,
此外
,
低违约风险的借款者及高筛选成本的高违约借款者也可从?/p>
款中获益?/p>
也有学者认为信贷资产证券化过程中的信用评级技术使得银行相对于没有政府?/p>
景的证券化企?/p>
,
其信息优势会变弱?/p>
EdwardM.hcobucci(2003)
从隐蔽行动和隐蔽信息两个?/p>
度分析了公司里信息不对称引致资产证券化的动因。他认为
,
在“隐蔽行动”结构中
,
资产?/p>
券化能通过强化激励等手段
,
使管理代理问题得以控制。将那些相对管理工作不敏感的现金
流进行证券化
,
使每项激励源更高效益地聚焦于相应的现金流。另?/p>
,
资产证券化将未来持续
的现金流入票据化为总现金流?/p>
,
强化了管理支出的监控。在“隐藏信息”结构中
,
资产证券
化能被解释为两类不对称信?/p>
:
在内部投资者和外部投资者之间关于非证券化资产价值的?/p>
息、或者内部人员和局外人之间关于资产证券化价值的信息。在两种隐藏信息理论?/p>
,
资产
证券化在市场趋势驱使?/p>
,
去适应热衷追求于资产价值的投资者。信息不对称不处于由一?/p>
公司拥有的两种资产之?/p>
,
根据上述理论
,
市场仅通过这两种所有权的分离来达到有效配置
,
因此资产证券化是追求资产回报的投资者对信息不对称的反应?/p>
(2)
在成本诱导理论中
,StevenL.Schwarcz(1994)
认为
,
资本市场的平均利息率要低于中小企业贷
款的利息率。在使用资产证券化之?/p>
,
一些企业主要通过担保或者无担保贷款的方式取得资
?/p>
,
而出现资产证券化之后他们可以通过
SPV
从资本市场上获取资金
,
只要资产证券化节约的
利率比它的成本高
,
这种从担保融资方式向资本市场融资方式的转变就可以使企业获得到?/p>
益。在资产证券化中
,
资产被真实出售给远离破产?/p>
SPV,
一般情况下
,
发起人的破产并不会影
响到资产支持证券的清偿?/p>
既然风险隔离机制己把资产支持证券的风险与发起人风险隔离开
?/p>
,
投资者就没必要全面监督发起人的财务状况了。虽然对作为服务者或收款代理人的发起
人需要监?/p>
,
但这些风险可以由信用加强者或流动性便利的提供者来承担
,
这就大大节约了监
督成?/p>
,
从而使得资产证券化的利息低于担保融资的利息?/p>
Shane A. Johnso
?/p>
(2000)
提出是否
证券化取决于证券化的收益与成本的权衡
,
其成本主要是机会成本
,
即放弃非证券化债权带来
的利润所导致的成本。证券化能有效解决资本约?/p>
,
流动性约束等问题
,
如果一个机构没有面
临资本约束或流动性约?/p>
,
并且不存在由于集中化所致的巨大的贷款资产风?/p>
,
证券化的收益
不一定明?/p>
,
但这种理论受到了部分学者的质疑?/p>
LoisR.LuPica(1998)
同意证券化对发起人具?/p>
诸多益处的观?/p>
,
但他指出
,
发起人从证券化中获得的收益是以他人的损失为代?/p>
,
并认为资