论文
:
我国上市公司换股并购长期绩效实证研究
论文?/p>
本文作?/p>
(
?/p>
?/p>
),
请您在阅读本文时尊重作者版权?/p>
?/p>
?/p>
:
采用事件研究法计?/p>
BHAR
指标
,
结合财务指标来衡量主并公司在并购完成
后的长期绩效情况。由于考察期为四年
,
选取?/p>
2004
年以前的
16
家上市公司为研究对象
,
?/p>
果表明上市公司的长期绩效总体上是下降?/p>
,
并购没有改善上市公司的业绩?/p>
关键?/p>
:
换股并购
;BHAR;
长期绩效
;
财务指标?/p>
1
引言
?/p>
98
年的清华同方换股并购鲁颖电子
,
到目前为?/p>
,
我国发生换股并购的案例占上市公司?/p>
购的比重还很?/p>
,
不过随着股权分置改革不断深入和完?/p>
,
一系列与并购有关的法律法规的实
?/p>
,
限售股可上市流通问题得到解?/p>
,
换股并购势必将会在我国得到更为广阔的发展空间?/p>
2
国内外研究综?/p>
国外学者用事件研究法对换股并购中并购双方的绩效进行了实证检?/p>
,Andre
?/p>
(2004)
用不
同的时间方法检验了加拿?/p>
1980-2000
年发生的
267
起并购事?/p>
,
发现并购后三年的绩效显著
为负
,
股票支付的并购绩效弱于现金支付的并购?/p>
Akbulut(
2005)
以美?/p>
1984-2000
?/p>
1970
件并购事件为样本
,
研究发现
,
收购公司股东在并购公告前明显地进行大量的卖出股票
,
?/p>
明收购公司的股票价格可能被市场高估了
,
被市场高估的收购公司更偏好股票支?/p>
,
并购?/p>
具有显著的短期收?/p>
,
而并购后具有负的长期收益。国内学者对换股并购绩效问题研究得出
了许多有价值的观点
,
陈信元?/p>
陈冬?/p>
(
2000)
考察了清华同方换股吸收合并鲁颖电子案例的
市场反应
,
发现并购双方股东都获得了一定的超常收益
,
认为此次换股并购活动产生了协?/p>
效应?/p>
刘峰?/p>
(2002)
对新潮实业换股合并新牟股份的案例进行了多角度分析
,
从不同的时点?/p>
测度超额收益
,
发现新潮股东的财富并没有显著变化。谭劲松?/p>
(2003,2005)
采用财务指标?/p>
究法对多起换股并购案例的经济效果进行了检?/p>
,
结果表明并购的经济效果并不明显?/p>
宋希?/p>
,
张秋?/p>
(2008)
认为换股并购事件对主并公司的短期绩效没有显著地影?/p>
,
公司股价累计超常
收益的变化可以看成是随机波动的结果?/p>
3
我国换股并购长期绩效分析
3.1
样本选取及数据来?/p>
选取了沪深两?/p>
1998-2004
?/p>
16
起换股并购案例为研究对象。最早的是清华同方换股并?/p>
鲁颖电子
,
最晚的是第一百货换股并购第一百货
,
其中上市公司并购非上市公?/p>
14
?/p>
,
非上?/p>
公司换股并购上市公司实现整体上市的是
TCL
集团并购
TCL
通讯
,
第一起上市公司之间的并购
是第一百货换股并购华联商厦?/p>
3.2
模型建立
采用事件研究法计算购买并连续持有超常收益
(BHAR)
来考察我国上市公司换股并购的长期绩
效?/p>
BHAR
指标衡量购买公司股票并一直持有至考察期结?/p>
,
股票收益率超过市场组合或对应
组合的超常收益。由?/p>
BHAR
受到考察期内公司股票波动的影响较?/p>
,
因此
,
避免了计算长?/p>
绩效可能存在的较大误差?/p>
BHAR
计算方法为其?/p>
BHAR
是全部并购换股并购的连续持有超额
收益?/p>
;bhari,T
是第
i
个换股并购在
T
期内买入并持有的超额收益?/p>
;N
是换股并购样本?/p>
T
为持有时?/p>
,
为权?/p>
,
如按年度流通市值?/p>
年度总市值加权平均或者按等权平均时为
1/N,
?/p>
?/p>
i
个样本的实际收益?/p>
,
其收益率等于月度复权收盘价对数差?/p>
,
是参照指标在同月的月
收益?/p>
,
参照基准有两?/p>
,
一个为市场模型
,
其估计期是在并购公告日前
210
天到?/p>
61
天来?/p>
算正常收益率
,
另一个为市场指数作为并购公司的正常收益率?/p>
3.3
上市公司换股并购非上市公?/p>
从表
2
中看
,
无论采用市场指数收益率作为正常收益率还是以市场模型计算的收益率作为正