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上市公司高管薪酬影响因素实证分析
作者：艾建斌
来源：《商情》2013年第37期
【摘要】在文献回顾的基础上，以公司规模、公司业绩、资本结构、股权结构、董事会规模、董事长与总经理两职是否合二为一等为解释变量，利用多元回归模型实证分析在新形势下影响我国上市公司高管薪酬的因素，从而为高管激励机制的设计提供有益参考。实证结果表明：高管薪酬与公司规模正相关关系显著、与董事长和总经理两职是否合二为一的关系显著，与其他解释变量的关系不显著。
【关键词】高管薪酬，公司规模，两职合一 一、引言及文献回顾
从20世纪70年代起，很多学者开始关注高管薪酬研究。Kostiuk（1990）的研究表明高管薪酬与公司的规模有关。Jensen和Murphy（1990）总结得出股东的变化与高管财富之间的关系是微小的且在下降的。此外， 最佳的高管业绩激励是让他们持有公司的股份， 但是这一所有权比例也不高且在不断下降中。国内研究者对影响高管薪酬的因素有不同的认识，普遍认为企业高管薪酬取决于企业的规模、所处行业、所处地域、控股股东、业绩、股权结构以及公司治理特征等变量。魏刚（2000）、李增泉（2000）、杨瑞龙和刘江（2002）等认为上市公司高管的激励与企业业绩之间的敏感性、高管报酬与企业规模、国有股股权比例之间的相关关系。在定量研究方面， 侯旭（2007）认为薪酬定价是高管个体、公司组织、外部环境三个因素变量的函数， 并且应该把政府管制作为影响薪酬的环境要素考量。李琦（2003）在实证研究中得出结论： 公司规模对高管薪酬有显著影响， 而会计业绩与高管薪酬没有显著相关性， 国有股比例与高管薪酬显著负相关。
本文研究的因变量为上市公司高层管理者的薪酬，而我们所要检验的薪酬潜在影响因素涉及到公司规模、公司业绩、资本结构、股权结构、董事会规模以及董事长与总经理两职是否合二为一。我们假设：高管薪酬与公司规模、业绩、流通股比例、董事会规模正相关，与公司的负债程度、国有股比例、管理层持股比例、两职合一负相关。 二、研究设计
（一）数据来源、模型设定与变量定义
本文以四川省上市公司为研究对象，对2010年上市高管薪酬的影响因素进行了实证研究。研究所用的数据来自CSMAR数据库，在所搜集的81家样本公司中，剔除*ST、ST公司和当年发生亏损的上市公司以及公司数据不完整的公司，最后得到共计55个样本观测值。本文使用统计软件Eviews对数据进行处理。
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本文以“高管薪酬前三名总额均值的对数” 作为本文研究的被解释变量，反映我国上市公司高管薪酬水平的指标。本文研究的解释变量主要有公司规模、公司业绩、公司的资本结构、股权结构、董事会规模以及董事长和总经理是否为同一人。公司规模一般选择公司的总资产，而公司业绩选择公司的净资产收益率指标为代表，资本结构则选择公司的资产负债率指标，股权结构我们选择了流通股比例、国有股（包括国有股和国有法人股）比例和管理层的持股比例，董事会规模一般为董事会的人数，董事长和总经理是否为同一人为虚拟变量。根据以上假设，我们构造了如下模型：
COMPi=C+β1SIZEi+β2ROEi+β3LEVEi+β4LTGi+β5GYGi+β6MSRi+β7BOARi+β8POSTi。 其中COMPi 表示公司前三名高管薪酬总额均值的自然对数，为被解释变量；SIZEi表示公司的规模，我们用公司的总资产的自然对数表示为Ln（Asset）；ROEi表示净资产收益率；LEVEi表示资产负债率；LTGi表示流通股比例，用公式表示为：流通股股数/总股数；GYGi表示国家股比例，用公式表示为：国有股股数/总股数；MSRi表示管理层持股比例，即管理层的总体持股数量占公司总股本的比例；BOARi表示董事会成员人数；POSTi表示董事长与总经理两职是否合二为一，如果是同一人则为1，否则为0。 三、实证结果和分析 （一）回归模型
由于变量较多，为拟合得到更好的模型，现利用Eviews统计软件进行单一变量回归，结果发现高管薪酬与公司规模、公司业绩、董事会规模存在正相关关系，与原假设相一致。但与其它的预期假设相反。在单一变量回归中，仅公司规模SIZE影响显著，其它因素对高管薪酬影响不显著，可以认为高管薪酬对其它因素的影响并不敏感。根据单一变量回归分析结果对模型进行修正，筛选变量得到新模型：COMPi=C+β1SIZEi+β2POSTi+εi。 利用Eviews统计软件对样本数据进行处理，得到多元回归方程如下：COMPi=6.9366+0.2668IZEi-0.4937POSTi，t=（5.0422）（4.1877）（-1.8802）。 其中，R2=0.2955，修正的R2=0.2685，F=10.9108，公司规模指标SIZE显著性水平0.0001，系数为0.2668，说明2010年四川上市公司高管薪酬与公司规模有显著正相关关系。董事长与总经理两职是否合二为一指标POST的显著性水平为0.0657，系数为-0.4937，说明2010年四川上市公司高管薪酬与董事长与总经理两职是否合二为一有显著关系，即董事长与总经理同为一人时，总体来说，高管薪酬要比不同为一人时要低，这与我们的假设相反。 公司业绩ROE、资产负债率、管理层持股比例、流通股比例、国有股比例和董事会规模，这6个指标均不显著，说明在四川地区的上市公司，这6个指标均与高管薪酬水平无关。 四、研究结论
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实证分析结果表明：公司规模确实对上市公司高管薪酬具有显著的正相关影响，董事长与总经理两职是否合二为一对高管薪酬影响显著，与企业业绩、资本结构、流通股比例、国有股比例、管理层持股比例、董事会规模等其他解释变量的关系不显著。根据实证分析的结果，上市公司应加强管理层的股票激励，完善高管薪酬结构，建立全面综合的业绩考核和薪酬制定体系，使得高管人员不仅重视公司的当前经营业绩，更要重视公司的市场价值和发展前景。上市公司还应加强董事会对管理层的管理和监督，发挥董事会的作用。