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中小企业私募债现状分析
作者：徐文 赵静
来源：《时代金融》2013年第26期
【摘要】国务院提出金融要服务实体经济，解决中小企业融资难问题，时任证监会主席的郭树清提出“高收益债”概念。而后，这一概念演变成中小企业私募债。自2012年6月8日首单中小企业私募债成功发行，时至今日，仅上交所就挂牌了125家，转让金额146亿元。随着市场认可度的不断提升，可以预测中小企业私募债前景将十分广阔。 【关键词】中小企业私募债 背景 优势 风险 一、中小企业私募债产生背景
中小企业的对我国经济发展的重要性不言而喻，但生存环境却差强人意。这种矛盾主要体现在以下几个方面：
第一，中小企业是保持国民经济平稳较快发展的动力。据中国银行间市场交易商协会的数据显示，目前我国中小企业占比超过99%，对我国的GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了80%的城镇就业岗位和82%的新产品开发。可见中小企业的发展不管是对创新还是对就业，或者是经济发展，都起到了重要作用。
第二，中小企业是转变经济发展方式的重要主体。近两年中国经济的快速下滑的原因之一就在于前两年的刺激政策延缓了结构调整的努力，使得包括钢铁、水泥等产能过剩的行业再次非理性膨胀。反观当前的美国经济，谷歌、苹果等一系列高科技企业的纷纷崛起给了我们警示，创新和科技才是经济增长的不竭动力，而承载科技创新和经济结构转型的正是这样一大批中小企业。
第三，中小企业融资难融资贵。数据显示，目前仅有三分之一的中小企业能通过银行贷款获得资金。受限于规模及盈利要求，企业即便有良好的发展前景，也难以得到银行的资金支持。部分企业转而寻求民间借贷，这不但挤压了企业利润，更增添了借贷风险。
这种情况下，中小企业私募债应运而生。具体说来，中小企业私募债是在中国境内以非公开方式发行和转让、约定在一定期限内还本付息的公司债券。这里特别强调是在中国境内注册的非上市的有限责任公司和股份有限公司，仅从规定就可以看出私募债主要是为中小企业服务的，亦顺应了证监会提出的“提高公司类债券融资在直接融资中的比重”的要求。 二、中小企业私募债的发展现状
从世界范围看，与该券种类似的就是高收益债。从1977年美国发行了第一支高收益债开始，历经30年余年，其已成为世界最大的高收益债市场。路透数据统计，截至2011年年底，
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美国高收益债券的市场规模已经达到了1.5万亿美元，占整个公司债市场规模的18.94%。高收益债券在美国已经发展成为一种重要的债务融资工具。
在我国，高收益债被称为中小企业私募债。上海证券交易所和深圳证券交易所于2012年5月22日分别发布实施《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》，标志中小企业私募债正式启动。仅半个多月后的6月8日，东吴证券便成功发行了中小企业私募债的第一单——华东镀膜，发行额度5000万元，期限2年，在发行当天就完成了销售工作，并完成第一笔转让。
而根据中国证券登记结算公司近日发布的统计数据，截至今年6月底，已有210家企业完成中小企业私募债发行，筹集资金269.9亿元。可以预见，随着利率市场化进程的推进，以及债券市场的扩容趋势，私募债的发展仍将加速，规模也将进一步提高。 三、中小企业私募债的优势
从融资行为的介入程度来看，中小企业的融资可分为直接融资和间接融资。现在大多中小企业通过银行或民间渠道进行间接融资，不但手续繁琐复杂，且由于不满足银行贷款要求转而求助成本极高的民间市场，即便条件满足也会遭遇银行的“惜贷”。下面将具体说明发行中小企业私募债的优势。
第一，发行便捷，审核时间短。中国证监会对中小企业私募债的在发行在审核上率先实施了“备案”制度，审核时间缩短到10天以内。而国家发改委对企业债的监管要求仍为核准制，使得企业债理论上的审核时间达到了并很有可能超过6个月。
第二，发行门槛低、成本可控。根据要求，发行中小企业私募债的企业为未在沪深交易所上市的中小微企业，且不属于房地产企业和金融企业。私募债对发行企业的净资产和盈利能力均无要求，且不强制要求评级。特别是对于无盈利能力要求这点，正符合中小型企业的特点。而目前发行企业债券对发行则人做出了最近“三年持续盈利且三年平均可分配利润足以支付债券一年利息”的要求。另外，私募债的发行利率较目前中小企业常用的民间借贷成本低。 第三，筹集资金更加灵活。私募债对企业的发次规模和募集资金的用途并无限制，而发行期限仅要求在一年以上即可。而企业债券的发行规模不得超过企业净资产的40%，期限定为5年以上，募集资金常用于项目投资和补充流动资金。
第四，提升企业形象。毫无疑问，在私募还在发行期间，各种推介、公告以及与投资者的各种交流可有效提升企业形象。而私募债的投资者涵盖了金融机构及其发行的理财产品、符合要求的企业法人等，这也为企业在各类金融及监管机构前树立了良好形象，为企业将来进一步上市或是再融资打下了基础。
尽管中小企业私募债优势很多，前景很广，但我们仍需重点关注其收益与风险的匹配性。首先，但由于其高风险的特点，基本都是“担保债”，而在发行成本已较高的情况下担保费则进
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一步加重了企业的融资负担，加上承销费用及审计、律师所需费用，总成本将达到14%左右。其次，参与主体目前主要局限在券商和少数几家基金公司，限制了其流动性。最后，私募债目前尚未被沪深交易认可为质押物。对于一些需要通过放大杠杆提高收益的债券型基金来说，操作上不够灵活。不过，随着利率市场化进程的推进，以及债券市场的扩容趋势，这些问题将会一定会一一解决，未来小企业私募债的规模也有望得到进一步提升。 参考文献
[1]贾昌杰.美国高收益债券市场发展的经验及其启示.《金融论坛》2012年11期. [2]朱元元.中小企业私募债发行现状及政策建议.《现代经济信息》2012年12期. [3]张菲菲.中小企业私募债将受.《中国金融家》2012年5期.
作者简介：徐文（1989-），男，汉族，江西九江人，就读于上海师范大学，研究方向：金融学；赵静（1987-），女，汉族，河南新郑人，就读于上海师范大学，研究方向：金融学。