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从贵州茅台预收账款的分析到经营战略的思考
作者：叶亮超
来源：《时代金融》2014年第02期
预收账款是衡量白酒行业需求景气与否的一项重要指标，反映公司未来的发展潜力，也是白酒企业盈余管理平滑利润的重要手段。本文以投资者的角度从财务报表入手，以预收账款为切入点对贵州茅台进行分析，挖掘企业运营中暗含的各种信息，对企业的经营状况作出合理的解读，并针对现状提出笔者的经营战略设想。 一、公司简介
该公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。 茅台酒历史悠久，源远流长，产于中国贵州茅台镇，以本地优质糯高梁、小麦、水为原料，利用得天独厚的自然环境，采用科学独特的传统工艺精心酿制而成，未添加任何香气、香味物质，从生产、贮存到出厂历经五年以上，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称，在国内外享有盛名。 （一）主要产品
（二）股权结构图及关联公司 二、预收账款分析
预收账款一直是白酒股的“护城河”，按照白酒企业财务记账方法，企业收到经销商预付款后，如果没开票、也没把酒交付给经销商，或没开票，已交货，那么这笔钱在预收账款科目中体现。预收账款影响当期收益，一般要等到产品出货开具发票后才会确认为营业收入，也就是先收钱，再确认收入，这样就有了利润调控的一个空间，尤其当产品供不应求之时。 这是很明显的盈余管理，2012年预收账款减少的差额20亿转化为2012年营业利润的增加，表现为当期没有现金流入，因为是在上一年度就已经收钱流入了；存货的差额增加25亿，表现为当期现金的流出。
由于会计收入确认与费用计提过程中含有诸多主观判断，运用预收账款来隐藏收入、调节利润进行盈余管理已经是上市公司常用的手段之一。结合表1、表2、图4，可见茅台在09、10、11年畅销时，放宽预收账款，隐藏部分收入结转到下一年释放，这样人为的调控，满足管理层业绩持续增长的需要。
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从表2可以看到的是：存货都在母公司，预收款项（也就是现金）基本都在子公司那里。 货币资金一向被大家看成最可靠的资产，但它也可能是大股东掏空上市公司的有利工具。因为子公司的报表不在披露范围内，所以具体的情形就无法清楚了，这也是盛传茅台的“百亿现金躺在账面上睡大觉”的真正面目。
货币资金舞弊表现形式一般为：挪作他用；隐匿货币资金受限制的事实；资金名义上在账户里，但早已将资金转移到账外；关联方占款。
再看2012年母公司的预收账款与货币资金，存在相当反常的情况：货币资金
很遗憾对于母公司预收账款的情况，2012年年报中附注里未予以披露。正常情况下，母公司将产品卖给销售公司或其他几家子公司，再由其对外销售，但是母公司预收账款2012年突然增长到40亿，这一举动可以明确看出的是茅台确实通过预收账款来调节或者说是划拨集团公司之间的资金。
现金大量流出的原因是：存货增加了25亿和预付账款增加了18亿，预付账款主要是在建工程的预付工程款，大量的固定资产投资所产生的。这里也令笔者产生了一个疑问，为什么在经济逐步下滑，政府的禁酒令、廉政风之下，需求下降，反而大兴厂房等基础建设呢？常理而言，应该减产缩量保价控制成本的策略取消相应的基建项目来应对？难道打算自降身价走低端路线跑量？基建工程恰恰却是最容易产生猫腻问题的一个环节。 三、前景展望与经营战略的思考
“塑化剂”事件、国家限制“三公消费”、中央军委“禁酒令”、“八项规定”等不利因等冲击，白酒行业遭遇寒冬，行业面临前所未有的压力：“各种危机事件频发，白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等日益显现”、“白酒行业高景气增长态势结束，将进入中低速发展的调整期。”茅台酒市场零售价节节下滑，股价也由高位急跌近百元，2013年中报，预收账款也从50亿下降到8亿。
贵州茅台作为A股市场天价第一股的龙头，曾经备受投资者青睐的股票，过去半年间股价直降百元。
一直以来，茅台酒因产地、生产过程的特殊性，产能有限，造成了供货资源短缺，这为茅台打造独一无二的高端白酒既提供了天时地利的良机，这恰恰是茅台控量保价的客观条件因素——物以稀为贵。
预收账款作为白酒业的晴雨表，笔者认为其实茅台集团在茅台的战略定位和品牌运作上存在相当大的问题，茅台酒原本一直定位于“国酒”，意即要走高品位的精品控量的品牌路线，价格定位在人均可支配月收入的一半。然而，不知为何，经营战略突变，进行品牌延伸，开发了茅台王子酒、茅台迎宾酒，将品牌定位从高端市场延伸到中低端市场，都冠以茅台为名，多元
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化经营啤酒、黄酒、葡萄酒，并希望利用上市公司的品牌投入产生的品牌效应，扩散到其他领域，却无意中使自己偏离了自身正宗高贵的白酒独特的定位，品牌定位模糊。建议学习五粮液采用了“五粮液品牌+子品牌”的营销战略，创新营销方式；存量资金可以用于收购产业链的上下游，并购国外品牌。
当务之急，壮士断腕，精炼品牌，弃茅台王子酒等中低端品牌而不用，重塑“茅台”高端品牌，将茅台一分为二，主打纯手工的天时地利人和的高端定量“茅台”，以魂入酒，走特色高品位奢侈品线路；二打原生产限量茅台，走中端“和民”线路；将习酒资产注入茅台股份公司，以“习酒”为中低端品牌，走“习主席”的无限量亲民的“人和”路线。 精于心，简于形，践于行。以人为本，以信为纲，用心做之。