专业课件 1.1 企业价值评估
一、企业
1.特点：盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性（股东权益+付息债务） 2.企业组织形式：公司制企业、合伙企业、个人独资企业
普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。 有限合伙企业由普通合伙人（无限连带责任）和有限合伙人（有限责任）组成
二、企业价值：企业价值是企业获利能力的货币化体现 1.特点：是一个整体、受企业可存续期限影响（生命周期影响）、表现形式具有虚拟性。 2.企业价值的影响因素：宏观环境、行业发展状况、企业自身状况（企业层和资产层） 三、企业价值评估：资产综合体、关键是分析判断企业的整体获利能力（核心）、整体性评估（与其他资产评估的本质区别）
四、评估目的 （1）企业改制（企业产权变动）（2）企业并购（吸收、新设和控股合并） （3）企业清算：对破产财产中的单项资产分别变价出售进行评估的，并不属于此范畴。 （4）财务报告（商誉减值测试、权益工具公允价值、了解企业价值）
（5）法律诉讼：不同利益相关者对公司价值有异议时，需要评估结论作为裁决依据。 （6）税收：股权转让环计税依据 （7）财务管理 （8）考核评价（经营者）（9）其他 五、评估对象和范围（重点）
（一）评估对象：整体企业权益、股东全部权益和股东部分权益三种。 企业整体价值＝所有者权益＋付息债务 （二）评估范围（企业产权涉及的整体性评估） 1.企业各项资产、负债的识别（表内和表外）
表外资产：无形资产、销售网络、客户关系、特许经营权、商誉等账面未记录资产。
表外负债主要包括法律明确规定的未来义务和合同约定的未来义务。（经营租赁的未来租金） 2.企业资产配置和使用情况的分析
（1）资产和负债的经营属性进行区分。（看是否有利息）
经营性资产和非经营性资产、经营性负债和非经营性负债（资产剥离法）
（2）资产配置属性，必备资产和溢余资产。 经营性资产--必备经营性资产、溢余经营性资产 六、价值类型：市场价值、投资价值和清算价值。依据：
1.评估目的（股权收购，买方——投资价值，卖方——市场价值） 2.市场条件（公开市场、非公开市场）
3.评估对象自身条件（持续经营——市场价值，非持续经营——清算价值） 七、评估假设（重点） （持续经营、清算+交易假设、公开市场假设） 1.持续经营假设（最常用）
考虑的因素：评估目的、企业提供的产品或服务能满足市场需求、企业要素的功能和状态 企业价值评估中持续经营假设的分类：
（1）存量持续经营假设（最普遍）；维持原有经营规模及产品机构等
（2）增量持续经营假设； 追加资本投入，形成新的生产力，资本回报率提高 （3）并购整合持续经营假设。并购整合后，协同效应
2.清算假设：资产面临清算或具有潜在的被清算的事实或可能性。资源是否自由支配、资产计价差异 3.具体假设
(1)主要类别：企业外部环境（宏观+行业）、企业内部环境的假设。 (2)设定依据。（与评估价值选择依据对比学习，无价值类型）
①与评估目的相匹配 ②与企业价值类型相协调 ③与市场条件相适应 ④与评估对象自身条件相契合 （3）应注意的问题。
①科学合理地设定评估假设；（不能以假设代替评估程序）
②不能简单地对企业基于相关条件所可能产生的结果进行假设；（如委托方提供的盈利数据） ③应谨慎使用非真实性假设（评估报告需要披露） ④应与企业价值评估过程相呼应。
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专业课件 1.2 企业价值评估信息的收集和分析
一、评估信息的种类（企业内部相关信息、企业外部的相关资料）（重点）
（一） 企业内部信息：（1）评估对象相关（相关权益法律文件、主要权属证明） （2）企业产权和经营资料（设立和权益变更、主要股权投资情况、组织架构）
（3）资产和财务资料（资产状况、财务状况、管理状况、经营计划（未来预测收益资料）、以往交易情况（变化不大，可比参考。变化大，间接验证）） （二）企业外部信息：宏观（含财政、金融政策）、区域、行业 二、信息收集的来源（公开信息来源和非公开信息来源）（重点）
（一）公开信息来源：政府、数据服务机构、专业研究机构、高等院校等在网站、刊物、书籍等。。 （二）非公开信息来源（筛选）--很强的适用性，带很强的主观倾向或领导意愿。 企业非公开的财务报告、可行性研究报告、商业计划书、工作总结等。
（三）信息收集的原则（来源可靠，筛选） （1）来源可靠性原则（来源权威、核验、保密等）
（2）信息收集和筛选的原则 1.相关性 2.有效性（及时） 3.客观性 4.经济性：成本收益原则 （四）信息分析的基本要求：相关性、合理性（分析结果与假设一致）
三、企业价值评估中的宏观分析（包括政治和法律因素、经济因素、社会和文化因素、技术因素） （一）政治与法律因素 （1）政治体制与稳定性、包括政局和政策的稳定性
（2）法律法规： 1.法律法规（公司法、合同法、商标法、税法）2.行使机关（财政、税务、工商等） （3）政府的经济管理（经济干预： 1.宏观2.微观经济管理3.行业政策）（4）国际环境（跨国企业） （二）经济因素（社会经济结构、经济发展水平、宏观经济政策、经济运行状况等） （1）社会经济结构（产业结构（最重要）、分配结构、交换结构、消费结构和技术结构） （三）社会和文化因素：人口因素、生活方式和消费趋势、文化传统与价值观 （四）技术因素 ：科技水平、科技力量、科技政策、科技体制 四、行业分析（行业经济特性、市场结构、生命周期、景气分析）
（一）行业经济特性：市场规模、市场增长率、生命周期阶段、竞争范围和状况、消费者状况 （二）行业市场结构：完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场、完全垄断市场 （三）行业生命周期：初创、成长、成熟、衰退阶段
（四）行业景气分析：景气指数一般以100为临界值，范围为0-200。
（五）波特五力模型：供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的竞争能力和行业内竞争者现有竞争能力
五、企业价值评估中的企业分析（企业业务分析和战略分析） （一）企业业务分析
（1）盈利模式分析 盈利模式特征 ：（1）独特的价值 （2）难以模仿 （3）脚踏实地。 （2）市场需求分析：消费者购买意愿和支付能力—消费者偏好、消费者预期、消费者收入、产品价格 （3）竞争能力分析 ：成本优势、技术优势、质量优势 （二）企业战略分析 （公司层、业务层、职能层）
（1）公司层战略：稳定型战略（哇哈哈）、发展型战略（小米）、紧缩型战略（克莱斯勒） （2）业务层战略：成本领先战略（沃尔玛）、差异化战略（海底捞）、集中战略（IBM商用电脑） （3）职能层战略分析 ：生产、研发、营销、人才、财务战略
（4）SWOT分析：优势（S）、劣势（W）、机会（O）、威胁（T）
1.3 收益法在企业价值评估中的应用
（一）股利政策类型：1）剩余股利政策(资本结构，使加权平均资本成本最低) 2）固定股利政策（合理安排收入支出；股利支付与盈余脱节，难以保持资本结构） 3）固定股利支付率政策（股利与盈余结合，股价不稳） 4）低正常股利加额外股利政策（较大灵活性）
（二）股利折现模型的具体形式（股权资本成本） 1.基本公式（每期股利折现） 2.基本公式的演化
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专业课件 （1）零增长模型（永续年金）
（2）固定增长模型 D1/(r-g) 注意：1）股利增长率要和企业的利润指标增长率相一致。 2）任何企业都很难维持高于经济平均增长水平的增长率的规律。 （3）两阶段增长模型（稳定后为递延年金，D1开始，递延期折现）
（4）三阶段增长模型（+过渡期，按g增长，参考基础（按等比数列递增s）
（三）股利折现模型使用的注意事项 通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估 1.应用条件: 企业的股利分配政策较为稳定、预测期及永续期股利可合理预测
2.非经营性资产、负债和溢余资产的处理：①已制定处置计划，考虑影响。②未制定，考虑适用性。
二、股权自由现金流量折现模型（股东支配的现金流） （一）股权自由现金流量 税后净营业利润=EBIT*(1-T) ①股权自由现金流量 ＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出 ＋ 营运资金增加） － 税后利息费用 － 偿还付息债务本金 ＋ 新借付息债务 ②股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务 ＝企业自由现金流量－税后利息支出－偿还债务本金＋新借付息债务 债权自由现金流量＝税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务（债权人角度） 营运资金增加额（当期营运资金减去上期营运资金的余额） （二）使用的注意事项
1.应用条件：自由现金流和风险（r和g）
2.折现率: 股权资本成本(资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型以及风险累加法等) 3.永续价值的计算:通常预测期越短，永续价值占企业价值的比例越大。永续增长率与股权资本成本差距越小，模型结果对增长率假设的变化就越敏感。
4.与股利折现模型的对比
①当股权自由现金流量和分配的股利相等时，两个模型可得出相同的结果。 ②现金流稳定、股利分配政策不稳定时，股权自由现金流量折现模型更具可操作性。 ③一般适用于具有控制权的股权或战略型投资者的股权（VS少数股权）。
三、企业自由现金流量折现模型（全部投资者共同支配：普通股、优先股、付息债务） （一）企业自由现金流量（WACC）
①企业自由现金流量＝ （税后净营业利润 ＋ 折旧及摊销）－ （资本性支出 ＋ 营运资金增加） 股权+债权＝ 股权自由现金流量 ＋ 税后利息支出 ＋ 偿还债务本金 － 新借付息债务 ③企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出 （三）使用的注意事项
1.应用条件：自由现金流量做出预测、加权平均资本成本（r,g） 2.折现率: 加权平均资本成本,债务资本成本采用税后口径。
3.资本结构的确定 ①通常用目标资本结构计算加权；②基准日的实际资本结构与目标差异很大，且需长时间调整，需逐年分别确定当年的资本结构和加权成本
在对银行、保险、证券公司等金融企业评估时，优先选择股权现金流。（付息债务高）
四、经济利润折现模型（企业绩效）税后净利润+税后利息费用
①经济利润 ＝ 税后净营业利润 － 投入资本的成本（债务+股权）成本 ②经济利润 ＝ 净利润 － 股权资本成本
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